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Resumen mensual de Enero: Mercados Globales

Resumen mensual de Enero

¿Qué pasó en los mercados globales?

Uno de los eventos más esperados para este mes fue la asunción del Presidente número 47 de los Estados Unidos Donald J. Trump. Pocos días después de la asunción, dio un discurso en el foro de Davos. En ambos eventos se refirió a las bases de su gobierno. Según sus discursos, los puntos principales de la nueva gestión serán la repatriación de la producción manufacturera bajo represalias arancelarias a quienes no se sumen, la derogación del Green New Deal de la gestión anterior para desregular la producción de las energías de fuentes tradicionales como el gas natural y el petróleo, los progresos en la paz de los principales conflictos que azotan al mundo hoy (Rusia-Ucrania e Israel-Palestina) y una mejora en la eficiencia del gasto; donde también utilizará los aranceles, en caso de imponerlos, para mejorar la condición crediticia del Tesoro.

En cuanto a los datos macro, hubo algunos vaivenes. En la segunda semana de enero se dieron a conocer los datos de mercado laboral: bajó el desempleo en diciembre a 4,10% y se aceleraron las nóminas no agrícolas a 256.000. La solidez del mercado laboral dio indicios más hawkish de la política monetaria, por lo que no fueron tan bien recibidos por los mercados. 

Por el lado de la inflación de diciembre, los datos fueron más favorables: sucedió la primera desaceleración en varios meses al 3,20% del Core CPI, mientras que el General CPI se volvió a acelerar por tercer mes consecutivo, alcanzando el 2,9%. No hubo sorpresas con el PCE de diciembre. Los valores coincidieron con los esperados, la inflación Core interanual fue del 2,8% y la General 2,6% en línea con las estimaciones. 

Sobre el final del mes, la Fed mantuvo las tasas en 4,25%-4,50% luego de haber recortaron 100 bps las últimas 3 reuniones de 2024: esto estaba previsto, ya que en el dot plot de diciembre se resolvió que se recortarán solo 50 bps en el año 2025 a diferencia de lo que se había establecido en la reunión de septiembre. Powell no vio progreso en la convergencia de la inflación y destacó la solidez de la economía norteamericana en la conferencia de prensa. Según el mercado, solo se recortará 25 bps en el año, por lo que habrá que prestar atención a lo que resuelva la Fed, si se alinea con la visión del mercado o viceversa.

Mercado de Renta Variable de Estados Unidos

Enero fue un mes positivo (aunque volátil) para el equity estadounidense. El líder del mes fue el Dow Jones (+4,32%) seguido muy de cerca por el S&P 400 Midcap Index (+3,93%). Luego, tanto el Russell 2000 como el S&P 500 aumentaron cerca del 2% (el primero subió un 2,04% y el segundo un 1,95%). Los más bajos fueron Nasdaq 100 (+1,18%) y Magnificent 7 Price Return Index de Bloomberg (+0,73%), golpeados por el efecto Deepseek de la última semana. 

Varios drivers afectaron el enero inestable del S&P 500, de acuerdo a variables macroeconómicas como el shock negativo del día 10 por los datos laborales, y la nueva caída por la aparición de Deepseek, y las presentaciones de resultados que se conocieron en la segunda mitad del mes (comenzaron la semana del 13 al 17 de enero). Todos estos fenómenos impactaron en sentidos distintos a los diferentes sectores de la economía, manifestándose estas asimetrías en los precios de las acciones.

Los datos de mercado laboral pegaron más en los sectores cíclicos o muy atados a las tasas de interés; como ser Information Technology, Real Estate, y Financials. Otros como HealthCare, Utilities (más dependiente de las tasas largas que las cortas) y Energy subieron o se mantuvieron más neutros.

El discurso de Trump en Davos caló bastante hondo en el sector energético. Donald Trump fue enfático en la necesidad de desregular el sector tanto en campaña como después del resultado electoral; y de hecho hubo un fuerte rally de energéticas a pesar del efecto negativo de los precios (fue el tercer sector de mayor crecimiento en noviembre, vease en nuestro resumen de mercados globales de ese mes) tras conocerse el resultado de los comicios. Incluso unas semanas después del resultado, era el sector líder hasta que empezó a caer en la última semana; y pasar a ser de los más golpeados por la volatilidad de commodities en diciembre.

En cuanto a las presentaciones de resultados, algunos sectores como Communication Services y Financials estuvieron plagadas de buenos resultados. Health Care fue más bien mixto: UnitedHealth y Johnson & Johnson fallaron ingresos, pero otros como Abbot Labs e Intuitive Surgical tuvieron mejores resultados y aumentaron bastante luego de los resultados obtenidos.
Finalmente, la aparición de DeepSeek fue lo que más volatilidad trajo: empresas como Nvidia y Microsoft, que gozaban de una posición preponderante en infraestructura y desarrollo de Inteligencia Artificial, cayeron fuerte y cerraron un mes muy negativo. Tesla (aunque sus resultados no fueron los mejores y por eso sufrió una caída importante) no tuvo demasiada reacción a DeepSeek y Meta (que podía aprovechar las ventajas de eficiencia y costos de la nueva IA y ninguno de sus segmentos sufriría de la competencia de la misma) tuvo un fuerte aumento traccionando al sector de Communication Services (de la mano de su balance). A todo esto hay que prestar atención a lo que vaya surgiendo dado que esta nueva IA es muy nueva y pueden haber grandes novedades por lo que los efectos que tenga sobre el mercado de renta variable pueden seguir apareciendo a lo largo del año.

En resumen, los tres sectores con mayores rendimientos fueron Health Care (+6,92%), Financials (+6,48%) y Materials (+5,63%). Los tres de peor performance fueron Real Estate (+2,12), Consumer Staples (+0,68%) e Information Technology (-1,06%).

Mercado de Renta Fija de Estados Unidos

Fue un mes bastante estable para las tasas de interés, tras el fuerte aumento de diciembre de todo el tramo mayor a un año. Las tasas comprimieron levemente a lo largo de toda la curva excepto en la tasa a 30 años, que se mantuvo invariable.

Si bien la curva no varió demasiado entre los cierres de enero y diciembre, a lo largo de enero tuvo varios vaivenes, principalmente en la parte media. El 10 de enero, cuando los datos de mercado laboral profundizaron los indicios de higher for longer, todas las tasas subieron, principalmente las de 5 y 7 años; para luego comprimir bastante fuerte tras la desaceleración del Core CPI. Luego de eso permaneció un tiempo estable hasta la compresión de la última semana, coincidiendo con el shock de DeepSeek en las acciones (un posible flight to quality, con flujos hacia inversiones más conservadoras o menos afectadas por la nueva IA). Sobre el final del mes hubo una leve compresión en las tasas mayores a 2 años con la sorpresivamente débil primera estimación del PIB del cuarto trimestre: una fuerte desaceleración del crecimiento, al 2,3% luego del 2,7% que dio la revisión final. El resto de la semana se mantuvo estable al no haber sorpresas significativas respecto a la decisión de tasas del FOMC (se esperaba que se mantuviera en 4,25%-4,50% y Powell no dio declaraciones demasiado hawkish respecto a las que había transmitido en la Conferencia de Prensa post decisión de diciembre). Finalmente, las aceleraciones de las inflaciones de Core y General PCE implicaron un leve aumento al final del mes a lo largo de toda la curva.  

Mercados emergentes

Enero fue un mes positivo para los países emergentes: el ETF de países emergentes aumentó alrededor del 1,78% luego de dos meses negativos consecutivos. Uno de los drivers principales fue el enfoque pragmático (aunque sigue siendo proteccionista) de la política comercial estadounidense; a pesar del último anuncio de que podrían imponerse aranceles a China y México en febrero, que generó caídas en varios países. Otro shock importante que produjo variaciones (bastante negativas en los países asiáticos) fue el anuncio de la nueva Inteligencia Artificial china DeepSeek: el lunes 27 Taiwan y Corea del Sur cayeron bastante, el primero por debajo del cierre del mes anterior; y el segundo pudo corregir parte de la caída y cerrar el mes en el podio de los 3 mejores (entre los emergentes más importantes).

El ETF de iShares de Brasil lideró las subas de mercados emergentes, aumentando un 12,28%. Sin embargo, no terminó de compensar la caída de los últimos meses. Los analistas no vieron a lo largo de enero una mejora considerable de la situación fiscal, aunque sí una baja considerable del tipo de cambio  (el real se apreció a lo largo de enero después de alcanzar mínimos históricos) que bajó de los 6 reales situándose en 5.84. Las empresas financieras Nu Holdings e Itaú, que más habían sufrido el revés del Bovespa a fines de 2024, lideraron la suba con crecimientos del 25,29% y 16,82% respectivamente. El banco Bradesco cerró el podio con un 11,87% de aumento. 

China tuvo un mes positivo, aunque con vaivenes. Cayó más del 6,5% hasta el 13 de enero, y a partir de ese momento comenzó a aumentar nuevamente, y termina cerrando el mes alrededor del 3% arriba (tras caer en la última semana por los anuncios el nuevo gobierno estadounidense). Entre las empresas más importantes, Ali Baba (+17,57%) y JD  (+18,51%) lideraron las subas. Nio Inc. y Tencent quedaron en enero levemente abajo (-0,75% y -0,90%) ; y sufrieron de mayor volatilidad en sus precios.

Mercado de Commodities

Fue un mes altamente volátil para las commodities. En un mes bajista para el dólar, plata (SLV) y oro (GLD) lideraron el mes, aumentando el 8,65% y 7,21% respectivamente. El dólar, que había tenido un diciembre al alza luego de lo ocurrido con el cambio de dot plot del Federal Open Market Commitee (con fuertes caídas en oro y plata) revirtió la tendencia. El gas natural (UNG) fue el de peor performance, dados los avances en los acuerdos de paz y en la fuerte convicción de Trump de incrementar la producción local de gas eliminando la sbarreras que heredó de la gestión anterior. El ETF  gas natural alcanzó un pico de US $19,94 (un 16,71% por encima del cierre de diciembre) y de ahí no paró de caer salvo un leve pico inferior el 23 de enero, de US $18,54, hasta cerrar el mes un 5,60% abajo. A pesar de lo mencionado por Trump en sus discursos, el petróleo tuvo un mes bastante más positivo que el gas natural, con un incremento del 3,68% del GLD (ETF que sigue el precio del commodity). 

Resumen mensual de Diciembre: Mercado local

Resumen mensual de Diciembre

¿Qué pasó en el mercado local?

Macroeconomía

Banco Central de la República Argentina

Intervención cambiaria del BCRA
El BCRA cierra la última rueda del mes de diciembre por compras por USD32mm, dejando a las reservas brutas en USD29.607mm. En las últimas 5 ruedas acumula un saldo negativo de USD646mm, mientras que en las últimas 20 ruedas un saldo positivo de USD733mm. El duodécimo mes del 2024 ha sido para la autoridad monetaria el mes con mayores ventas netas de divisas en el MULC. Las reservas netas cierran el 2024 negativas en USD3.500mm (sin considerar pagos Bopreal a 12 meses).

El BCRA acordó una operación de pase pasivo (REPO) con cinco bancos internacionales de alto nivel, utilizando títulos BOPREAL Serie 1-D como garantía. El monto total de la operación fue de USD 1.000 millones, con un plazo de 2 años y 4 meses. En la subasta inicial, llevada a cabo el 27 de diciembre pasado, el BCRA recibió ofertas por un total de USD 2.850 millones, lo que triplicó el monto originalmente licitado. El costo de esta operación implica el pago de una tasa de interés que combina la tasa SOFR-USD, utilizada como referencia internacional, más un margen adicional (spread) de 4,75%. En términos comparativos, este esquema equivale a una tasa fija anual del 8,8%, calculada a partir de los swaps de tasa fija y variable disponibles en el mercado internacional para el mismo plazo.

Nueva baja de la tasa de política monetaria
A partir del 6 de diciembre, la tasa de política monetaria bajó del 35% al 32% TNA, y la tasa de pases activos se redujo del 40% al 36%. El Directorio tomó esta decisión considerando la consolidación en las expectativas de menor inflación.

Inflación

En el mes de diciembre el INDEC dió a conocer los datos de inflación de noviembre, en el cual el país experimentó otro mes de desinflación.

La Inflación general de noviembre fue de 2,4% mensual (m/m), desacelerando 0,3 puntos porcentuales (pp) respecto a octubre. Se ubicó por debajo de las expectativas del REM-BCRA (2,8% m/m). La inflación interanual (a/a) se desaceleró a 166,0% y acumula 112,0% en los primeros 11 meses del año. Por otro lado, la Inflación Núcleo se desaceleró por tercer mes consecutivo a 2,7% m/m (155,4% a/a), disminuyendo 0,2pp respecto a octubre.
La inflación cierra el año en una variación aproximada del 117%, excelente número en contraste con diciembre de 2023 que fue de 213%.

En cuanto a la inflación mayorista, medida por el Índice de Precios Internos al Por Mayor (IPIM), esta se ubicó en 1,4% m/m (155,2% i.a), acelerándose en 0,2 puntos respecto al mes anterior. Los productos nacionales registraron un aumento de 1,6% mensual, con un avance más moderado en los productos primarios (0,6% m/m) y un mayor crecimiento en las manufacturas (1,9% m/m). Por su parte, la energía eléctrica subió un 3,0% m/m. En contraste, los productos importados experimentaron una deflación de 1,2% m/m, marcando el tercer mes consecutivo de caída en estos precios.

El Índice de Costo de la Construcción (ICC) registró una desaceleración de 0,1 puntos, con un aumento del 0,9% mensual (130,3% anual).

Actividad

Además, se presentaron los datos de actividad económica correspondiente a los últimos meses del 2024, donde la economía comienza a dar pequeños indicios de recuperación.

Nivel de Actividad – 3T24 (INDEC)
El PIB real aumentó 3,9% t/t s.e. (-2,1% a/a), superando la recuperación trimestral a la que estimaba el EMAE de septiembre (3,4% t/t s.e.). La economía muestra el primer trimestre positivo tras tres meses consecutivos de contracción. Mirando a los componentes de la demanda, el consumo privado subió 4,6% t/t s.e. (-3,2% a/a) mientras que la inversión aumentó un 12,0% t/t s.e. (-16,8% a/a). En cuanto a las cuentas vinculadas al comercio exterior, las exportaciones subieron un 3,2% t/t s.e. (+20,1% a/a), mientras que las importaciones aumentaron un 9,1% t/t s.e. (-11,7% a/a).

Estimador Mensual de Actividad Económica – Octubre
El EMAE correspondiente al mes de Octubre registró una caída del 0,7% i.a, aunque experimentó un crecimiento del 0,6%m/m, según la medición desestacionalizada.
Los sectores en crecimiento que se destacaron fueron la Explotación de minas y canteras, que creció un 7,4% i.a, y Agricultura, ganadería, caza y silvicultura, con un aumento del 2,3% i.a. Además, Intermediación financiera también tuvo un aumento del 1,8% i.a.
Por otro lado, aquellos que registraron caídas más significativas fueron: Pesca, con una baja del 49,9% i.a, y Construcción, que cayó un 14,5% i.a. Otros sectores que disminuyeron fueron Industria manufacturera (-2,3%) y Comercio mayorista, minorista y reparaciones (-2,1%).

Balance Fiscal

En el año 2024 se logró eliminar el déficit fiscal y mantener el balance fiscal superavitario.

Recaudación tributaria
En diciembre se dió a conocer la recaudación tributaria de noviembre, que alcanzó $13 billones, con un aumento del 178,4% interanual. Ajustada por una inflación estimada de 2,5% mensual, implica un crecimiento real del 4,5% interanual.

Resultado Fiscal base caja
Noviembre arroja un superávit primario de $1.381.545 millones, superando ampliamente el resultado de octubre y el déficit de nov-2023. Por otro lado, los intereses netos crecieron a $1.024.383 millones, lo que dejó un superávit financiero de $357.162 millones. En términos acumulados a 12 meses, el superávit primario alcanzó el 2,0% del PIB (0,7% excluyendo el Impuesto PAÍS), mientras que el superávit financiero se ubicó en 0,2% del PBI (frente a un déficit de 1,1% del PIB excluyendo el Impuesto PAIS).

Balanza Comercial

Balanza Comercial
La balanza comercial de noviembre registró un superávit de USD 1.234 millones, comparado con un déficit de USD 559 millones en nov-2023. En los primeros 11 meses de 2024, el superávit acumulado alcanzó los USD 17.198 millones. Exportaciones: 0,8% m/m s.e. y un 31,6% i.a, marcando su tercer mes consecutivo de aumento mensual. Importaciones: -3,4% m/m s.e. y -4,3% i.a, lo que se atribuye a la expectativa de eliminación del Impuesto PAIS, una reducción del crawling peg y el diferencial de tasas entre el peso argentino y el dólar.
En conjunto, el superávit energético continuó su expansión y acumuló USD 5.351 millones en los últimos 12 meses.


Pagos a cuenta de Impuesto PAIS
El Ministro de Economía, Luis Caputo, anunció la eliminación del pago a cuenta del 95% del Impuesto PAÍS para las importaciones. Dado que el acceso al MULC estaba diferido por 30 días, la medida implicó, en la práctica, que las importaciones de bienes a partir del anuncio ya no se encontraban alcanzadas por el impuesto. Ver la resolución oficial en este link.

Empleo y Salarios

Tasa de desocupación al 3T24
La tasa de desocupación disminuyó al 6,9% en el tercer trimestre de 2024, mejorando respecto al 7,6% del segundo trimestre, pero superando el 5,7% del mismo periodo del año pasado. Las tasas de actividad y empleo se ubicaron en 48,3% y 45,0%, respectivamente; la primera mejoró ligeramente en relación con el tercer trimestre de 2023, mientras que la segunda sufrió una caída. El empleo privado formal retrocedió 0,2 puntos respecto al trimestre anterior, situándose en 20,8%, mientras que el empleo privado informal aumentó 0,1 puntos, alcanzando el 12,1%. El empleo público creció 0,3 puntos en comparación con el segundo trimestre, ubicándose en 7,9%, aunque aún por debajo del 8,5% registrado en el tercer trimestre de 2023.


Índice de salarios y RIPTE – octubre
El índice de salarios publicado por el INDEC aumentó un 4,6% m/m y un 172,1% i.a. El incremento mensual se explicó por un aumento del 4,0% en el sector privado registrado, del 4,3% en el sector público y del 7,7% en el sector privado no registrado.
Por otro lado, la Remuneración Imponible Promedio de los Trabajadores Estables (RIPTE) aumentó un 6,6% mensual (m/m), lo que equivale a un crecimiento real del 3,8% m/m. De esta forma, los salarios ajustados por inflación, medidos por el RIPTE, se encuentran apenas un 1,3% por debajo de su nivel de noviembre de 2023.

Anuncios para el 2025

Calendario de licitaciones de deuda en pesos del Tesoro 2025
El Ministerio de Economía dio a conocer el cronograma de licitaciones de deuda en pesos del Tesoro correspondiente al año 2025. La primera licitación está programada para el 15 de enero, con el llamado previsto para el día 13. Durante todo el año, se realizarán dos licitaciones mensuales, excepto en diciembre, que contará con una única licitación. Los detalles de las fechas de llamado, licitación y liquidación se encuentran en la tabla a continuación.

Presupuesto 2025
Mediante la publicación del Decreto 1131/2024 el gobierno prorroga el presupuesto del 2023 para el 2025. La propuesta planteada por el oficialismo no logró ser tratada durante las sesiones ordinarias legislativas.

Mercado de Renta Fija

Fuente: Petrini Valores en base a valores de mercado

Los Bonos Hard Dollar del Tesoro Nacional tuvieron un mes alcista, con un riesgo país que pasó de 752 pbs a 635 pbs, mejorando la percepción del mercado respecto a la solvencia del país. Los Bonos Ley NY comprimieron rendimientos a lo largo de toda la curva: en la parte corta, GD29 pasó de 12,4% TIR a 9,2% TIR al cierre de mes y GD30, de 12,2% a 10,70%; mientras que en la parte media, los rendimientos pasaron de la zona del 11,5% a 11%. En lo que respecta al tramo largo, GD41 rendía 11% al principio del mes, cerrando en 10,5%, mientras que GD46 comprimió tasa de 11% a 10%. Se observa un proceso de normalización de la curva: anteriormente los bonos cortos tenían un importante spread de tasa por encima de los largos, actualmente se observa una curva mayormente flat, con rendimientos que van desde 9,2% (GD29) a 11% (GD38).

El día 9 de enero de 2025 el Tesoro deberá afrontar pagos con privados por USD 3.800 millones en concepto de amortización e intereses por los bonos soberanos:

  • AL29/GD29 abona  USD 10,50 por cada VN 100 (USD 10 amortización + USD 0,50 intereses).
  • AL30/GD30 abona USD 8,36 por cada VN 100 (USD 8 amortización + USD 0,36 intereses).
  • AL35/GD35 abona USD 2,0625 por cada VN 100 (intereses).
  • AE38/GD38 abona USD 2,50 por cada VN 100 (intereses).
  • AL41/GD41 abona USD 1,75 por cada VN 100 (intereses).
  • GD46 abona USD 4,3352 por cada VN 100 (USD 2,2727 amortización + USD 2,0625 intereses).

El Tesoro ya aseguró el pago de capital e intereses para este vencimiento.

Con respecto a los bonos del BCRA, los rendimientos se mantuvieron estables en su mayoría. La TIR del Bopreal serie 1A aumentó desde el 15,6% al 21,4% (valuación con put de AFIP).

Fuente: Petrini Valores en base a valores de mercado

En cuánto a la curva de bonos ajustables por CER se observó un aumento de tasas a lo largo de toda la curva debido a que el dato de inflación para el mes de noviembre fue menor a lo pronosticado por la mayoría de las consultoras y el REM (2,4% vs 2,8%). Los mayores rendimientos se encuentran en el tramo medio de la curva: TZXD7 cerró el mes en 9,7% TIR y TZXD6 en 9,6%.

En la licitación del Tesoro Nacional del 11/12 se ofrecieron tanto títulos ajustables por inflación como a tasa fija, siendo estos últimos los mas demandados (principalmente los bonos de menor duration), demostrando que continúan las expectativas de desinflación por parte de los inversores.

Fuente: Petrini Valores en base a valores de mercado

La curva de tasa fija continúa mostrando una pendiente negativa por las expectativas de desinflación. Debido a esto, y reforzado por el buen dato de inflación para Noviembre, cayeron las TEM a lo largo de toda la curva, cerrando por debajo del 3% (excluyendo Lecaps con vencimiento en enero y la S14F5, por su corta duration). El Boncap con vencimiento en febrero de 2026 (el bono de mayor duration) cerró el mes con una TIR del 2,26% TEM.

Mercado de Renta Variable

El mes de Diciembre fue muy positivo para las acciones locales, con un Índice Merval que subió un 12% en pesos, cerrando el 2024 con una suba del 173%, en los 2.533.635 puntos. En dólares la suba de diciembre fue del 5%, cerrando en USD 2.136.

Las acciones que mejor rindieron en el mes fueron las bancarias/financieras, cuyo movimiento estuvo influenciado por la mejora en la calificación por parte de Morgan Stanley de los bancos argentinos, fundamentada en la estabilización de la macroeconomía del país (aunque aún con riesgos por delante). SUPV mostró la mayor variación positiva (+33,15% mensual), seguida por BYMA (+29,89%) y TRAN (+24,43%). En cuánto a las acciones de peor performance en el mes, TXAR mostró una caída del 6,96%, seguida por ALUA (-6,11%) e IRSA (-6,01%).

Performance de acciones locales en Diciembre

Fuente: Petrini Valores en base a Bloomberg

Resumen mensual de Diciembre: Mercados Globales

Resumen mensual de Diciembre

¿Qué pasó en los mercados globales?

Las primeras publicaciones relevantes referentes a la macroeconomía de Estados Unidos llegaron el 6 de diciembre con la tasa de desempleo y las nóminas no agrícolas de noviembre. El  mercado laboral repuntó luego del atípico dato de octubre (un crecimiento de nóminas no agrícolas de tan solo 12.000, dato sesgado por algunos fenómenos como los desastres naturales o la huelga de lo trabajadores de Boeing), mostrando un crecimiento de 227.000 nóminas no agrícolas. Sin embargo, el dato continuó la tendencia visible en el gráfico de abajo, cayendo desde 2021. El desempleo subió a 4,2% en noviembre.

Los datos de noviembre con respecto a la inflación estadounidense no fueron los óptimos: el General CPI se aceleró en términos interanuales al 2,7%, mientras que el Core CPI se mantuvo en el 3,3% de septiembre y octubre. La inflación PCE aumentó al 2,4% y la Core PCE se mantuvo en el 2,8%.

Estos datos fueron interiorizados por parte del FOMC, que el 18 de diciembre cumplió con lo que había establecido en el dot plot de septiembre y recortó 25 bps la tasa de interés. De esta manera, el total de recortes en 2024 llegó a 100 puntos básicos. También se decidió mantener el quantitative tightening, reduciendo el balance de la Fed vendiendo tenencias de Treasuries y MBS (Mortgage-Based Securities).

Lo que generó turbulencias en los mercados fue tanto la conferencia de prensa como el nuevo dot plot y las proyecciones de los integrantes del Comité. La proyección mediana de la inflación del PCE (General y Core) se ajustaron al alza (ambas al 2,5% YoY cuando en septiembre se estimaba que fueran del 2,1% y 2,2% YoY respectivamente). El desempleo, que en septiembre se estimaba que sería del 4,4%, se ajustó al 4,3% al final de 2025. Estos cambios fueron consistentes con la decisión de disminuir los 100 bps que se iban a bajar a lo largo de 2025 (en 4 recortes de 25 bps) a 50 (2 cortes), confirmando lo que venía poniendo el mercado en precios, de un higher-for-longer en las tasas. También se revisó la tasa de equilibrio a la cual se llegaría al final de la fase de flexibilización de la política monetaria, que según el dot plot de septiembre iba a quedar entre 2,75%-3%, y se ajustó al 3% en diciembre.

En conferencia de prensa, Jerome Powell se refirió a esta mayor cautela en 2024. Estableció que se llegó a un punto en el que la Reserva Federal será aun más cautelosa previo a reducir las tasas de interés, a un ritmo que no ponga en riesgo el mandato dual de inflación del 2% interanual y de pleno empleo.

Mercado de Renta Variable de Estados Unidos

En el mes de noviembre el S&P 500 y los demás sectores estadounidenses habían experimentado un fuerte rally. El mercado de renta variable había sido de los únicos que no devolvieron el Trump Trade, subiendo un 4,83%. En diciembre, los índices que más aumentaron sufrieron una fuerte corrección, a su vez amplificada por el fuerte revés de la última reunión de la Fed que confirmó el higher for longer de tasas. De hecho, el índice estrella del mes pasado (el Russell 2000, que había aumentado más del 10%) cayó un 8,8%. Empresas de mediana capitalización también fueron fuertemente golpeadas, con el S&P400 cayendo un 7,2%. El S&P 500 y el índice Dow Jones, con empresas menos expuestas al costo de endeudamiento, sufrieron caídas menores (2,15% y 5% respectivamente). Nasdaq tuvo un mes positivo y el de mejor performance fue el índice de las 7 Magníficas, subiendo casi el 8%.

Como dijimos antes, el impacto de la corrección y la reunión de la Reserva Federal sobre el S&P 500 fue más mitigado. Si bien la gran mayoría de los sectores sufrieron caídas cercanas al 10%, estas no influyeron de manera significativa en el índice ya que los sectores con empresas de mayor ponderación tuvieron desempeños mucho mejores. De hecho, los 3 sectores de mejor performance fueron Consumer Discretionary (1,7%), Information Technology (0,19%) y Communication Services (-1,03%). Esos 3 sectores contienen las empresas que integran las Magnificent 7 (Tesla Inc. y Amazon Inc. en Consumer Discretionary; Nvidia, Apple y Microsoft en Information Technology y Meta Platforms y Alphabet Inc. en Communication Services). Los demás sectores sufrieron caídas del 5% o mayores.

Los que más cayeron fueron Energy (10,08%), Real Estate (10,01%) y Materials (10,78%). El primero había sido el de mejor desempeño en el mes de noviembre, siendo uno de los más beneficiados por las políticas que se esperan del gobierno de Trump para favorecer a su producción local. Sin embargo, ese crecimiento tan pronunciado que había tenido se corrigió a pesar de los desempeños positivos del petróleo y del gas natural en diciembre. Real Estate no tuvo un noviembre tan positivo como los demás sectores, por lo que su caída se puede atribuir más bien al cambio en el dot plot, siendo un sector muy sensible a la evolución de la tasa de interés.

Podemos apreciar en el gráfico el impacto que tuvo el anuncio de baja en el ritmo de recortes, aunque luego tuvo una leve suba, no bastó para compensar las caídas. La empresa más afectada dentro de las 5 más relevantes del sector, fue Crown Castle Inc. con una caída de más del 15%.
Para el caso de Materials, también fue impactado por las tasas, aunque se pueden atribuir también a los aumentos en los commodities relacionados con la industria química (como petróleo y gas). Este sector no llegó a revertir el shock sufrido tras los anuncios del FOMC, y por eso cerró un mes tan negativo, cayendo más del 10%. Sin embargo, debido a ser el sector más rezagado del año, es uno de los sectores que algunos bancos de inversión importantes como el Goldman Sachs recomiendan posicionarse overweight.

Mercado de Renta Fija de Estados Unidos

La tendencia de este mes en el mercado internacional fue el cambio en las proyecciones y el dot plot de la Reserva Federal. La curva de yields de los Treasuries se desplazó fuertemente hacia arriba en el tramo de los bonos mayores a un año, terminando a su vez de normalizarse (en el gráfico de abajo se puede observar cómo la curva había cerrado noviembre con la tasa a un año por encima de la tasa a dos). En diciembre, la pendiente de la curva es positiva en todo el tramo desde el primer año.

Como podemos ver en el gráfico de los índices de tasas, las mismas aumentaron a lo largo del mes. Podemos ver una tendencia ascendente a lo largo de la primera quincena, con un posterior salto importante en todas las tasas a partir del 18 de diciembre. Lo sorprendente es que la tasa que menos subió en diciembre fue la de dos años, que es la más afectada por la política monetaria, ya que, tras aumentar luego de la reunión del FOMC corrigió y volvió al nivel que tenía previo a la reunión. Las demás aumentaron en mayor proporción y no corrigieron tanto, dejando a entrever que las proyecciones de mayor crecimiento de la actividad, menor desempleo y mayor inflación no habían sido del todo estimadas por el mercado, por eso las tasas subieron más en el tramo largo que en el corto a pesar de que la principal novedad fue el cambio en el ritmo de recortes de la Reserva Federal.

Mercado de Renta Variable de los países emergentes

Diciembre fue un mes bastante negativo para los mercados emergentes: el EEM, ETF que replica las acciones emergentes cayó un 2,36% y solo Arabia Saudita pudo tener un mes levemente positivo, aumentando un 0,84%. La segunda economía emergente con mejor desempeño fue China: cayó un 0,18% aunque tuvo una fuerte volatilidad en los primeros días del mes, luego brindar señales de buscar llevar a cabo políticas fiscales más activas para acompañar las recientes medidas de flexibilización monetaria y crediticia. El problema es que ese aumento no tardó en corregirse (como puede verse en el gráfico a continuación): luego del Central Economy and Work Conference, las acciones chinas se desplomaron nuevamente dado que, sin medidas fiscales concretas, la fase de reactivación económica china no convence al mercado. Luego de esto, las acciones chinas siguieron cayendo aunque con algunos altibajos, pero cerraron un diciembre negativo al fin.

Corea del Sur y Brasil fueron los otros países que han tenido un mes muy negativo en el mercado de renta variable. El primero cayó un 10,2% tras un mes protagonizado por la inestabilidad política iniciada por la declaración de la ley marcial por parte del presidente Yoon Suk-yeol el 3 de diciembre, luego de las tensiones con el apoyo militar de Corea del Norte a Rusia en su conflicto con Ucrania. Todo esto suscitó una fuerte inestabilidad política que llevó a la destitución del Presidente Yoon el 14 de diciembre por la vía del Impeachment. Han Duck-soo, Primer Ministro, asumió luego del juicio político como Presidente interino; sin embargo, dos semanas después fue destituido por el Parlamento surcoreano, el viernes 27 de diciembre. Brasil no tuvo mejor suerte: el Bovespa cayó más del 10%; luego de caer un 8% en noviembre. El hecho principal del mes fue la decisión de aumento de la tasa Selic de política monetaria de 11,25% a 13,25% y el posterior ajuste de las proyecciones de tasas para los próximos años; estimando que la tasa subiría al 14% a fines de 2025.

Currencies y Commodities

Fue un mes positivo para el dólar estadounidense, debido al anuncio del higher for longer. Las demás monedas tuvieron un mes negativo; el euro cayó 1,97%, el peso mexicano un 2,3%, y el yen japonés un 4,56%. Este último cayó a lo largo de todo el mes, pero más abruptamente el 19 de diciembre cuando el Bank of Japan decidió mantener la tasa de interés en 0,25%. Si bien el mercado no esperaba un aumento de tasas, la decisión tuvo un impacto marcadamente negativo en el yen, teniendo en cuenta que un nuevo aumento pudo haber generado un fortalecimiento del yen que hubiera implicado un golpe como el de julio por los desarmes de carry trade en yenes.

Por el lado de las commodities, diciembre fue un mes con resultados mixtos, con algunas de muy buen performance como gas natural (+17,31%), maíz (+5,99%) y petróleo (+4,37%); y otras con un desempeño muy negativo como el Cobre (-2,49%), la Plata (-5,81%) y Metales y Minería (-17,4%). Este año hubo fuertes tensiones geopolíticas y fue un mes de conflictividad escalada tanto en Medio Oriente como en la guerra de Rusia y Ucrania. El mes fue altamente volátil para el gas natural, el cual aumentó notablemente durante la segunda quincena de diciembre con el aumento de las tensiones entre Rusia y Ucrania con el apoyo militar de Corea del Norte al ejército ruso como uno de los sucesos más relevantes de la Guerra. El petróleo mostró variaciones aunque de menor magnitud, debido a que, tras el alto al fuego entre Israel y Hezbollah, el conflicto se desató en Siria con la caída del régimen de Bashar al Assad.

Rendimientos Diciembre 2024

Resumen mensual de Noviembre: Mercado local

Resumen mensual de Noviembre

¿Qué pasó en el mercado local?

Mercado de Renta Fija

Fuente: Petrini Valores en base a valores de mercado

Los bonos Hard Dollar del Tesoro tuvieron un mes alcista, con un riesgo país que pasó de 984 pbs a 752 pbs, mejorando la percepción del mercado respecto a la solvencia del país. En esta misma línea, Fitch mejoró la calificación crediticia de Argentina de “CC” a “CCC” para la deuda a largo plazo. Bonos Ley NY comprimieron rendimientos a lo largo de toda la curva: en la parte corta, de 16% TIR a 12% TIR al cierre de mes; mientras que en la parte media y larga, los rendimientos pasaron de la zona del 13% TIR a 11% TIR. Se observa un proceso de normalización de la curva: anteriormente bonos cortos tenían un importante spread de tasa por encima de bonos largos, mientras que ahora se observa una curva flat.

Con respecto a los bonos del BCRA, los rendimientos se mantuvieron estables en su mayoría, pero se destacaron dos bonos: el BPY26 por su buena performance (comprimió TIR de 12.63% a 8.36%) y el BPOA7 por su mal desempeño (aumentó la TIR de 13.01% a 15.63%) (valuado con put de AFIP).

Fuente: Petrini Valores en base a valores de mercado

En cuánto a la curva de bonos ajustables por CER también se observó una importante compresión de tasas a lo largo de toda la curva, a pesar de que el dato de inflación para el mes de octubre fue menor a lo pronosticado por la mayoría de las consultoras y el REM (2.7% vs 3.0%). A principios de mes los rendimientos se encontraban en la zona del 11% TIR, mientras que al cierre, en 9% TIR. 

En la licitación del Tesoro del 7/11 únicamente se ofrecieron títulos ajustables por inflación, lo que no despertó demasiado interés en los inversores, mientras que para la siguiente licitación del 27/11 se ofrecieron tanto bonos ajustables por CER como Tasa Fija, siendo éstos últimos los más demandados, principalmente los de menor duration.

Fuente: Petrini Valores en base a valores de mercado

La curva de tasa fija muestra una pendiente negativa, debido a las expectativas de desinflación de los inversores. Debido a esto, y reforzado por el buen dato de inflación, cayeron las TEM a lo largo de toda la curva, cerrando en su mayoría por debajo del 3%.

Mercado de Renta Variable

El mes de Noviembre fue muy positivo para las acciones locales, con un Merval que subió un 22% en pesos. Las acciones energéticas lideraron esta suba: YPF subió un 59.35% y Metrogas un 58.28%. La primera solicitó al gobierno ingresar al RIGI para la construcción del Oleoducto Vaca Muerta Sur, lo que implicará un desembolso de hasta USD 2.900 millones, permitiendo a la Argentina exportar más de 500.000 bpd en 2027 y más de 1.000.000 después de 2028. Esta noticia positiva se suma a la decisión de Fitch Ratings de mejorar la calificación de la deuda a siete empresas argentinas, entre ellas YPF (además de Genneia, MSU Energy, GEMSA, AES Argentina, Edenor y Aysa).

Performance de acciones locales en Noviembre

Resumen mensual de Noviembre: Mercados globales

Resumen mensual de Noviembre

¿Qué pasó en los mercados globales?

La semana comenzó nada más y nada menos que con las elecciones a Presidente de  Estados Unidos y al día siguiente, con la segunda reunión del FOMC de la fase de flexibilización de la política monetaria, en la cual se resolvió recortar las tasas de interés 25 bps a 450-475 puntos.

Fuente: Diario Clarín

El ganador de las elecciones presidenciales en Estados Unidos fue el candidato por el Partido Republicano Donald Trump, compartiendo fórmula con J.D. Vance, su candidato a Vicepresidente. A diferencia de su primera presidencia en 2016, Trump no solo ganó por electores (293 contra 226 del Partido Demócrata por el cual se presentó Kamala Harris) sino que también la superó en cantidad de votos (77.234.701 contra 74.938.716). Además, consiguió mayoría tanto en el Senado como en la Cámara de Representantes. Es importante destacar el perfil de las políticas económicas y sociales del Presidente electo para poder comprender los movimientos que tuvo el mercado luego de conocerse el resultado.

Fuente: Diario Clarín

Trump ganó las elecciones con un programa económico altamente proteccionista y aislacionista (basado en aranceles a las importaciones y reincorporación de la producción manufacturera a su territorio), con grandes desregulaciones a la economía local. Esta combinación de políticas conduciría un aumento en las presiones inflacionarias y el déficit fiscal; una presión a un higher for longer a la Reserva Federal y fortalecer al dólar. A medida que avanzó el mes, ya con las elecciones ganadas, las expectativas se fueron acomodando. La designación de Scott Bessent significó un cambio notable en las expectativas de mercado en el frente fiscal, pero el enfoque comercial no cambió y el mundo está atento a cómo incluirá en su framework de decisiones los posibles cambios de política económica del nuevo Gobierno.


En cuanto a la Reserva Federal, el 7 de noviembre celebró la reunión en la cual resolvió recortar 25 bps la tasa de interés de los fed funds, en línea con lo que estimaba el mercado incluso antes de las elecciones.


Todo el foco se puso luego en la Conferencia de Prensa que brindó Jerome Powell esa misma tarde, en la cual se le preguntó mucho acerca de cómo se introduce en el escenario base de la Fed el triunfo de los republicanos y de la posible influencia que la nueva gestión podría ejercer sobre la Fed. Respecto al primer punto fue claro de que el marco de decisión seguiría funcionando de la misma manera, basando las decisiones en la información de la que la Fed disponga al momento de decidir; sabiendo que se requiere de un tiempo para introducir las políticas en ese marco para analizar sus consecuencias en la economía; además de la incertidumbre respecto al tiempo en el que estas pudieran aplicarse. En cuanto al segundo aspecto, Powell aclaró que su objetivo es completar el plazo como Presidente de la Reserva Federal y que Trump no cuenta con la posibilidad legal de forzar su salida.

Mercado Laboral

Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Bureau of Labor Statistics

La principal sorpresa del mercado laboral ha sido el dato de nóminas no agrícolas de octubre, que dio tan solo 12.000 nuevos puestos de trabajo. Sin embargo, hay que tener en cuenta que esto sucedió en un contexto de desastres naturales dentro del territorio estadounidense, y con una baja en la tasa de participación (lo que implica que es menos preocupante la caída de la creación de empleo debido a que disminuyó también la oferta laboral, por lo que no aumenta la cantidad de personas que no encuentran trabajo).  La tasa de desempleo se mantuvo constante en 4,1%.


Por su parte, la convergencia de la inflación está demorándose por algunos sectores en particular. La inflación del Core CPI había acelerado a 3,3% interanual, y se mantuvo en ese nivel para octubre. El dato de General CPI dio una aceleración a 2,6% interanual.

Renta variable: Estados Unidos

El mes de noviembre fue muy positivo para el equity norteamericano. El índice que lideró el rally durante gran parte del mes fue el Russell 2000 de empresas pequeñas y medianas; seguido por el Dow Jones con un aumento cercano al 7%. El S&P 500 y Nasdaq aumentaron alrededor del 4,8%. Los drivers del crecimiento en las acciones fueron las expectativas con respecto a la rentabilidad de las empresas, ya que uno de los ejes de Trump es el crecimiento de su economía con desregulaciones y recortes impostivos. A diferencia de otros activos, prácticamente no hubo ninguna corrección; salvo alguna semana ligeramente negativa, las acciones crecieron a lo largo de noviembre, con todos los sectores cerrando al alza.

El sector que lideró el crecimiento del S&P 500 fue el de Consumer Discretionary. Además de ser un sector que puede beneficiarse de las políticas pro-mercado de Trump, la empresa líder del sector Tesla fue la gran protagonista: aumentó un 36,38%, se debió a la relación de Donald Trump con Elon Musk, a quien designó el Department of Government Efficiency (DOGE), un rol curiosamente similar al Ministerio de Desregulación y Transformación del Estado a cargo de Federico Sturzenegger; tras la participación activa del empresario en la militancia en favor de Trump durante la campaña.

Otros sectores de buen desempeño fueron Financials, que creció un 8,97% en el mes; y Energy con un crecimiento del 7,58%; mientras que los de peor performance fueron Health Care (0%) y Materials (0,61%), con un mes neutro. El sector de HealthCare sufrió una fuerte caída tras la designación de Robert Kennedy Jr. como Secretario de Salud, que había interpuesto una demanda relacionada con las vacunas previo a la pandemia del Covid-19; designación que impactó fuertemente en laboratorios importantes como Johnson & Johnson y Abbvie Inc. UnitedHealth, la empresa más importante del sector que se dedica a seguros de salud y además líder del índice Dow Jones, compensó la caída aumentando un 7,2% con lo cual el sector se mantuvo neutro en vez de cerrar negativo noviembre.

Renta Fija: Estados Unidos

Las principales fuerzas que impactaron en el mercado de renta variable de Estados Unidos fueron el frente fiscal y la política monetaria, con impactos en distintos tramos de la curva de Treasuries.

En el tramo corto,  principalmente influenciado por el path de política monetaria, tuvo  una leve compresión; a pesar de las expectativas de higher for longer debido a las presuntas presiones inflacionarias. Estas se vieron en la primera mitad del mes, con la tasa de treasuries a 2 años alcanzando el 4,37%. Luego, comprimió la última semana unos 20 puntos básicos; a 4,15%. Esto ocurrió de la mano de un ajuste en las expectativas del mercado respecto a la reunión del FOMC, que a mediados del mes había comenzado a especular con que la tasa se mantendría en 4,50-4,75% en la reunión de diciembre y que luego volvió a posicionar como escenario base el recorte de 25 bps (en probabilidades, pasó de ser apenas mayor al 50% a ser mayor al 65%).

Mercados Emergentes: Equity

Este mes fue muy negativo para los países emergentes, y mucho tuvo que ver el resultado electoral de Estados Unidos. El proteccionismo pega fuerte a China y al resto de los países de Asia. En cuanto a México, Trump declaró que tomaría represalias mediante aranceles a México por la inmigración ilegal y el ingreso de drogas como el fentanilo (producidas en China).

Se puede observar en el gráfico que los dos países emergentes con mayores caídas en el equity fueron China y Brasil. China cuenta con una delicada situación económica al no poder alcanzar el target de 5% de crecimiento anual. A esto se suma la incertidumbre respecto a la guerra comercial que podría desencadenarse entre China y Estados Unidos con la asunción de Trump como Presidente.

El caso de México es particular; debido a que si bien la amenaza de aranceles es alta por motivos ajenos a lo meramente económico (debido a la inmigración ilegal y al contrabando de dólares), Trump y la Presidente de México Claudia Sheimbaum mantuvieron negociaciones para mantener y prolongar acuerdos de comercio. Además, las empresas que importan insumos del exterior (especialmente de Asia) podrían modificar sus estrategias y buscar proveedores en México para compensar el aumento de sus costos con disminuciones en aquellos asociados a seguros y transportes. De esta manera, el mismo día que se conocieron los resultados de la elección, México recuperó lo que había caído. Sin embargo, los activos fueron muy volátiles a lo largo del mes debido a las idas y vueltas respecto a los posibles aranceles que pudiera aplicar el Gobierno norteamericano de Trump, y terminó cerrando el mes un 3,4% negativo (sin embargo, fue uno de los emergentes con mejor performance, solo superado por Arabia Saudita).

Por su parte, Brasil fue el mercado emergente que más cayó en el mes, cerca de un 7,5% provocado por riesgos en el frente fiscal y un plan de ajuste muy tímido frente a lo que el mercado esperaba; con lo cual se desplomó el real brasileño frente al dólar al igual que el equity ,principalmente los bancos (Acceda a nuestro comentario de la situación de Brasil aquí).

Dólar, Oro y Bitcoin

Uno de los ejes principales del partido Republicano estas elecciones fue el desarollo de la industria nacional, y una de las herramientas iba a ser un weak dollar (tipo de cambio real bajo). Sin embargo, una de las inconsistencias principales de este programa es que los aranceles fortalecen la balanza comercial de Estados Unidos con los países a los que tradicionalmente importa, fortaleciendo su tipo de cambio multilateral. A su vez, las expectativas de higher for longer de parte de la Reserva Federal presionaron al aumento del dólar en el corto plazo, para luego tener una leve corrección y estabilizarse cerrando un 1,84%. El oro fue más volátil; pero apenas se dieron los resultados, sufrió una caída en su precio por el fortalecimiento del dólar (cabe recordar que las últimas semanas ambos subían porque el principal motivo de aumento del dólar era que la política monetaria del resto de los países generaba caídas en las principales monedas fiat, y no por fortaleza del dólar per sé).


Sin duda, el activo estrella del mes fue el Bitcoin. La cryptomoneda aumentó a lo largo de todo el mes con cierta volatilidad, luego de que Trump se mostrará pro-crypto a lo largo de la campaña electoral.

Rendimientos Noviembre 2024

Fuente: Petrini Valores en base a Bloomberg

Resumen mensual de Octubre: Mercados globales

Resumen mensual de Octubre:

¿Qué pasó en los mercados globales?

El mes de octubre en Estados Unidos estuvo marcado fundamentalmente por la presentación de resultados de las principales empresas del S&P500 y por tratarse de las semanas previas al suceso más importante del año en lo que respecta a política norteamericana: las elecciones presidenciales del día martes 5 de noviembre, en la que se enfrentarán los candidatos Donald Trump (Partido Republicano) y Kamala Harris (Partido Demócrata). Las encuestas y los sitios de apuestas anticipan un resultado ajustado entre ambos contendientes.

Mercado laboral e inflación

En el mes de octubre se conocieron los datos de mercado laboral y de inflación del mes de septiembre. La inflación general del CPI fue del 2,4% a/a anotando una desaceleración respecto a agosto en -0,1pp, aunque algo por encima de lo anticipado (2.3% a/a), mientras que la variación mensual fue del 0,2%. La inflación Core aceleró 0,1pp siendo 3,3% a/a, dato mayor al estimado del 3,2% a/a, y una variación del 0,3% m/m. Por otro lado, el índice PCE subió un 2,1% a/a y 0,3% m/m; mientras que el PCE Core incrementó 2,7% a/a y 0,3% m/m, indicando un leve repunte de la inflación implícita.

Por el lado del mercado laboral, las nóminas no agrícolas sorprendieron con un salto a 254K, superando ampliamente la expectativa de 147K y el desempleo cayó al 4,1% (vs un esperado de 4,2%, igual al dato anterior). Estos números desactivaron la regla de Sahm e introducen un escenario de no landing.

Elecciones presidenciales en EEUU

Octubre cerró con las apuestas y encuestas en favor de Donald Trump, luego de una campaña de paridad extrema. Hasta el 10 de octubre, las probabilidades del sitio de apuestas PredicIt favorecían a un triunfo de Harris, dado que al bajarse Biden de la elección las expectativas del partido aumentaron notablemente.

Trump finalizó como favorito en encuestas (aunque de manera muy reñida), lo que considerando el sesgo de subestimación al expresidente, abre la posibilidad de que el Partido Republicano obtenga mayoría en ambas Cámaras, lo cual otorgaría una mayor discrecionalidad para bajar impuestos y desregular a las empresas.

¿Cómo reaccionaron los mercados?

Renta variable

Cierra un mes negativo para el mercado de renta variable, en donde se vieron caídas en los principales índices, con el S&P500, Nasdaq 100 y Dow Jones cayendo 0,99%, 0,85% y 1,34% respectivamente. Comenzaron las presentaciones de balances para el tercer trimestre de 2024. Dieron a conocer sus resultados y proyecciones más de la mitad de las empresas, siendo los bancos los primeros. También lo hicieron 6 de las 7 Magníficas (primero Tesla, seguida por Alphabet, Meta Platforms, Microsoft, Apple Inc. y Amazon Inc.). 

Los resultados de estas grandes empresas fueron mixtos; si bien superaron las expectativas de ingresos y beneficios por acción, algunas disminuyeron en el after market por otras variables. 

La primera en presentar fue Tesla (NASDAQ: TSLA). En el 3Q24, los beneficios por acción fueron mayores a los esperados (0,72 vs 0,60) y los ingresos, menores (25,18B vs 25,40B). Aún así la acción tuvo un fuerte aumento luego de la publicación, debido a un incremento en los márgenes y a las proyecciones de crecimiento e innovación.

En cuánto a Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL) tanto BPA como Ingresos fueron mayores a los estimados (2,12 vs 1,84 y 88,27B vs 86,37B) respectivamente. Microsoft (NASDAQ: MSFT) superó las expectativas del mercado con unos BPA de 3,3 (vs 3,1 esperado) y con ingresos de 65,60B vs 64,55B esperados, pero los elevados gastos de capital destinados a data centers de inteligencia artificial sembró dudas en los inversores.

Por su parte, las acciones de Amazon (NASDAQ: AMZN) tuvieron un alza considerable en el aftermarket luego de presentar sus resultados. Apple (NASDAQ: AAPL) superó el estimado de ventas y beneficios por acción pero falló en superar las expectativas de sus ventas en China y en algunas de sus líneas de productos, con lo cual el impacto terminó siendo negativo en el precio de sus acciones.

Para el equity, hay varios efectos que podrían tener las elecciones que hay que considerar. En cuanto a certidumbre y previsibilidad, un triunfo de Harris mantendría el rumbo de política monetaria y el statu quo lo cual sería favorable para las acciones. Sin embargo, la mayor presión fiscal podría morigerar ese optimismo, ya que el gobierno de Harris tiene propuestas de imponer o establecer mayores impuestos a las empresas. Por el lado de Trump, las desregulaciones podrían aumentar la rentabilidad. lo cual impactaría positivamente en los sectores de consumo y financieros, además de favorecer a la producción de petróleo e impactar positivamente en el sector energético, donde las empresas productoras de petróleo y gas son las más importantes. A pesar de ello, no todos los sectores se verían beneficiados por igual, ya que las políticas aislacionistas y proteccionistas perjudicarían a algunos como el tecnológico y el manufacturero por su incorporación a las cadenas globales de valor. El agro podría enfrentarse a las represalias por parte de los países a los cuales se fijen aranceles por la protección de la economía local.

En cuanto al S&P 500, desagregando en sectores con el criterio de clasificación GICS (Global Industry Classification Standard) con sus respectivos ETFs, los 2 de mejor desempeño fueron Financial y Technology; mientras que los 3 peores, Health Care, Consumer Staples y Real Estate.

Renta fija

En cuánto al mercado de deuda, este mes se observó un fuerte aumento de las yields a lo largo de toda la curva. Como referencia, el rendimiento del bono a 10 años empezó el periodo en los niveles del 3.78%, aumentando de manera ininterrumpida 50bps hasta el nivel del 4.28%. Una posible explicación para esto son los temores de que, ante una eventual victoria del candidato presidencial Donald Trump, el déficit fiscal de la principal economía mundial se expanda todavía más y sus políticas proteccionistas eleven las presiones inflacionarias. Su contrincante por el Partido Demócrata tampoco propone una solución clara a la cuestión fiscal; promueve un aumento de los impuestos a las empresas pero con una contrapartida en gasto social y ambiental.

Las tasas de interés de más corto plazo, se vieron influenciadas por las expectativas de que la FED no sea tan agresiva con sus recortes, alineando las previsiones del mercado con las del dot plot. En septiembre, se decía que la Reserva Federal estaba atrasada respecto de la curva de yields, porque los riesgos de recesión eran notablemente altos respecto a los de inflación. El índice de la tasa del Treasury a 2 años era del 3.6% mientras la tasa de política monetaria era del 5%. En octubre la tasa a 2 años aumentó hasta cerrar en el 4.17% con la tasa de política monetaria entre 4.75% y 5%, y los futuros pricean con mayor probabilidad un recorte de 25 bps para la reunión del 7 de noviembre. No hay lugar para otro de 50bps y hay una leve probabilidad (aunque positiva) de que la tasa permanezca sin cambios en noviembre.

Curva de Treasuries 31/10 vs 30/9

Fuente: Bloomberg Elab. Petrini Valores

Oro y divisas

Más allá de la etapa de flexibilización y de políticas de tipo dovish de la Reserva Federal, el dólar aumentó frente al resto de las monedas (ponderadas en la canasta que utiliza el índice DXY). A diferencia de lo que se vio en meses anteriores, el oro también se mantuvo al alza con el dólar. Esto se debe a que las monedas en general se estan depreciando, debido a las flexibilizaciones de sus políticas monetarias. La moneda de mayor ponderación en la canasta DXY es el euro, que fue perdiendo valor dado que el Banco Central Europeo ha bajado las tasas más agresivamente que Estados Unidos. Otra moneda de importante ponderación es el yen, luego de los efectos sobre el Nikkei y los mercados globales de la sorpresiva suba de tasas anterior al mes de agosto, las amenazas de sucesivos aumentos cesaron y esta divisa volvió a perder valor.

China y emergentes

Octubre fue un mes de bajas para emergentes. A lo largo del mes el EEM cayó un 3,97%, principalmente por la fuerte baja de China; que disminuyó un 5,48%. Las acciones chinas habían comenzado a subir debido a un paquete de políticas monetarias que bajaban el costo de financiamiento y buscaban promover la compra de inmuebles y acciones; pero tras ese aumento sufrieron una fuerte corrección de la que nunca pudieron recuperarse, dado que ese paquete de políticas no ayudaba a promover un crecimiento a la economía real. A lo largo del mes en las acciones se observó mucha volatilidad.

Los mercados emergentes podrían salir perjudicados por un triunfo de Trump, considerando que el proteccionismo afectaría a las economías que compiten en el mercado estadounidense de bienes importables. Las más afectadas serían China y Taiwán (que tienen fuerte ponderación en los índices de emergentes), aunque podrían favorecer a México por su cercanía con el territorio americano.

Rendimientos Octubre 2024

Fuente: Petrini Valores en base a Bloomberg

Resumen mensual de Septiembre

Resumen mensual de Septiembre:

¿Qué pasó en los mercados globales?

El suceso más importante del mes de septiembre en Estados Unidos fue el inicio de la fase de flexibilización monetaria de la Reserva Federal con un recorte de 50 puntos básicos, en línea con lo que estimaba el mercado de futuros los días previos a la reunión; aunque sorprendió a los analistas. Además, la votación de los directores no fue unánime, algo que no pasaba desde 2005. En conferencia de prensa, Jerome Powell habló de la posibilidad de un soft landing. También se presentó el nuevo Dot Plot y las proyecciones para los próximos años, ajustando a mayores riesgos de desempleo y actividad, y menor riesgo de inflación. Se estima que la tasa converja a la de equilibrio en 2026.

Fuente: Bloomberg

En referencia al mercado laboral, el cambio en las nóminas no agrícolas fue de 142K para el mes de agosto, reflejando un aumento de personas empleadas menor al estimado (164K). Esto enciende una señal de alarma para la FED, ya que su atención está centrada en el mercado laboral antes que en la inflación.

La tasa de desempleo de agosto fue del 4,2% en línea con lo estimado y menor al dato de julio, que había sido 4,3%.

Se presentaron también los datos de inflación del mes de Agosto para la economía norteamericana. A nivel general, la variación del CPI fue de 2,5% anual y de 0,2% mensual, en línea con lo estimado. Con respecto a la inflación Core, hubo una ligera sorpresa; se esperaba que fuera de 0,2% mensual, mientras que el dato final fue de 0,3%.

A fin de mes se presentó el índice que más sigue la FED para tomar sus decisiones de Política Monetaria, el PCE Core (Índice de Precios del Gasto en Consumo Personal subyacente). Se esperaba que fuera de 0,2% mensual, sin embargo, el dato final fue 0,1%, dando margen para la etapa de flexibilización de tasas que está llevando adelante la Reserva Federal.

Concluyendo con las variables macroeconómicos de Estados Unidos, el día jueves 26 se conoció el dato de PIB trimestral para el Q2, que fue de 3,0% anualizado. Esto refleja que la economía norteamericana está aún lejos de entrar en recesión, aunque no deben descartarse posibles efectos rezagados asociados al ciclo de tasas altas que concluyó este mes.

¿Cómo reaccionaron los mercados?

Renta Variable

Septiembre fue un mes muy positivo para los 4 índices principales de acciones estadounidenses. El mejor fue el Nasdaq, que subió un 2,48%, seguido por el S&P 500 y el Dow Jones (ambos muy parejos: el primero aumentó un 2,02% y el segundo un 1,85%). El de peor performance relativa fue el índice de Russell 2000 con una variación del 0,56%.

En cuanto al S&P 500, desagregando en sectores con el criterio de clasificación GICS (Global Industry Classification Standard) con sus respectivos ETFs, los 3 de mejor desempeño fueron Consumer Discretionary, Utilities y Real Estate; mientras que los 3 peores, Energy, Healthcare y Financials.

Renta Fija

Las tasas comprimieron bastante durante septiembre, principalmente en el tramo corto, sobre el cual tiene más influencia la política de la Reserva Federal. El rendimiento del bono a 10 años comenzó el mes en torno al 3,90%, llegando a un mínimo de 3,61%, para luego cerrar en 3,78%. Todos los bonos a lo largo de la curva tuvieron un comportamiento similar, mostrando un aumento de precio hasta mediados del período y revirtiendo esta tendencia en la segunda mitad. De todas maneras, fue un buen mes para la renta fija.

Curva de Treasuries 30/9 vs 30/8

Fuente: Bloomberg Elab. Petrini Valores

Rally del oro en septiembre

En lo referido a Commodities, se destaca el rendimiento del Oro, dado que, ante la baja de tasas y el debilitamiento del dólar, pasó a ser un buen activo de resguardo. Otra posible causa de este rally puede ser un factor geopolítico: los Bancos Centrales de varios países están aumentando sus compras luego de que Estados Unidos y Europa sancionaron a Rusia congelando su acceso a liquidez en dólares y euros.

Elecciones en Estados Unidos

El segundo debate presidencial (el primero entre Kamala Harris y Donald Trump) fue uno de los hechos de mayor impacto en el mes respecto a la campaña para las elecciones a Presidente del 5 de noviembre de este año. El consenso del mercado y muchos analistas es que Harris fue la ganadora del mismo. Trump negó la posibilidad de que haya otro antes de la elección. Al cierre de septiembre, el sitio PredictIt da como favorita a la candidata del Partido Demócrata para la elección presidencial.

China y su impacto en emergentes

A finales de septiembre, el Banco Popular de China sorprendió con un paquete bastante agresivo de políticas monetarias expansivas, impulsando el crédito empresarial e hipotecario. Se bajó 20 puntos básicos la tasa de las reservas bancarias y las tasas de referencia para la deuda hipotecaria y empresarial. También se disminuyó en medio punto porcentual los encajes a los grandes bancos. Luego de eso, las acciones chinas tuvieron un fuerte rally, aumentaron un 21,19% desde el 30 de septiembre mientras que el ETF de acciones emergentes (en el cual China es el país con mayor ponderación) subió 5,47%.

Rendimientos Septiembre 2024

Fuente: Petrini Valores en base a Bloomberg

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