Mercados – Petrini Valores

Claves de la semana

Esta semana es fundamental para el mercado internacional por diversos motivos: los datos macro de inflación del índice PCE, la decisión de tasas de interés de la Reserva Federal y las presentaciones de resultados del cuarto trimestre del año pasado. La semana pasada fue alcista luego del discurso de Trump y de algunas balances de empresas que se fueron presentando a lo largo de la semana.

Esto es lo que hay que saber para comenzar la semana.

1. Decisión de tasas de la Reserva Federal

Este miércoles 29 de enero, el FOMC celebrará la primera reunión de política monetaria de 2025, donde decidirá acerca de la fed funds rate, la tasa de política monetaria. Este año, según el último dot plot, la Fed espera que a fines de 2025 la tasa de política monetaria esté en el rango 3,75%-4,00% para el fin de 2025; lo que quiere decir que realizará dos recortes de 25 bps en el año. Estos recortes no vendrán aún: se estima que la tasa permanezca entre 4,25%-4,50% en la reunión.

Los últimos datos con los que cuenta la Reserva Federal son un mercado laboral sólido (una caída del desempleo a 4,10% y un aumento en las nóminas no agrícolas de 223K) y una baja en la inflación del Core CPI de diciembre (recién se dará a conocer el dato del PCE de diciembre el día viernes, con lo cual la Fed no cuenta con ese dato). El mercado tiene asumido que las tasas se mantengan en el nivel actual luego de la reunión: la probabilidad asignada por el mercado de futuros para un recorte de 25 bps es apenas del 2,7%.

2. PIB e Inflación del PCE en EEUU

Además de la decisión de tasas se viene una semana cargada de datos macro de Estados Unidos: salen las primeras estimaciones de los crecimientos del PIB del cuarto trimestre de 2024 interanual y trimestral anualizado y los datos de inflación del Personal Consumption Expenditures Price Index (PCE Index).

Para el PIB trimestral anualizado del cuarto trimestre de 2024, que será publicado el jueves 30 de enero por el Bureau of Economic Analysis, se estima una desaceleración al 2,7% anualizado, cuando el dato revisado del semestre anterior fue del 3,1%.

Por otra parte, el viernes 31 de enero se dará a conocer el dato de inflación de diciembre de los índices Core y General PCE. Para el Core se estima una inflación del 2,8% interanual, igual que el de noviembre. Para el General PCE se estima una inflación interanual del 2,5%, mayor a la de noviembre que dio 2,4%.

3. Decisión de tasas del BCE

La Fed no es la única en tomar decisiones de tasa: el jueves 30 de enero el BCE decidirá si modifica o no la Deposit Facility Rate; la tasa a la cual los bancos depositan a un día sus excesos de liquidez. Se espera que dicha tasa se recorte 25 bps, pasando de estar del rango 2,75%-3,00% al 2,50%-2,75%. No se espera modificación en la otra tasa de referencia, la Marginal Lending Facility.

El contexto de Europa podría mejorar, ya que las principales dificultades que estaba enfrentando se basaban en la debilidad de la economía china (que finalmente logró en diciembre el crecimiento anual del 5% de su PIB) y el encarecimiento de la energía por los bloqueos al comercio de gas natural efectuados sobre Rusia (que podrá llegar a un acuerdo de paz acorde a lo establecido por Donald Trump).

El mismo jueves salen los datos preliminares de crecimiento interanual del PIB del cuarto trimestre de 2024 y del crecimiento del PIB trimestral anualizado para el mismo trimestre. Se estima un crecimiento del 1% para el PIB interanual. También se publica la tasa de desempleo de diciembre, la cual se estima que dará 6,3%; igual al dato de noviembre.

4. Presentaciones 4Q24: semana clave

Esta semana comienzan a presentarse los resultados de algunas de las Magnificent 7 correspondientes al último trimestre de 2024. 5 de ellas publicarán esta semana: el martes lo harán Microsoft (NASDAQ:MSFT), Tesla (NASDAQ:TSLA) y Meta Platforms (NASDAQ:META), todas en el after-market. Para Microsoft se estiman 3,13 de EPS y un revenue de 68,92 billones de dólares. Para Meta se estima un EPS de 6,73 y 47,03 billones de dólares de revenue y para Tesla, 0,7614 y 27,23 billones. Debido a su importante ponderación, estas empresas tendrán un fuerte impacto sobre los sectores Information Technology, Communication Services y Consumer Discretionary respectivamente.

El juevespresentarán Apple (NASDAQ:AAPL) y Amazon Inc. (NASDAQ:AMZN) publicarán sus respectivos balances el jueves: se estima un EPS de 2,36 y un revenue de 124,99 billones para la primera y un EPS de 1,47 y revenue por 187,33 billones para la segunda.

Además, destacamos otras empresas importantes cuyas presentaciones debemos considerar: RTX (RTX), Lockheed Martin (LMT) y Boeing (BA) del sector industrial presentan el martes. El miércoles presentan algunas tecnológicas, como T-Mobile (TMUS), IBM (IBM) y ServiceNow (NOW); y Danaher (DHR) del sector Healthcare. También lo harán la empresa china Alibaba (BABA) con impacto importante sobre los ETFs emergentes. El jueves lo haràn las financieras Visa (V) y Mastercard (MA), la industrial Caterpillar (CAT) y Comcast (CMCSA) de Communication Services. Exxon Mobil (XOM) y Chevron (CVX) del sector energético y Abbvie (ABBV), entre otras, cierran la semana de presentaciones el día viernes.

5. Argentina: baja de retenciones y crawling-peg

Esta semana no hay muchos datos económicos a nivel local, pero sí algunas políticas empezarán a regir a partir de ahora. Si bien todavía es enero, cabe recordar que esta semana termina el crawling-peg del 2%: a partir de febrero, con el objetivo de que continúe bajando la inflación, el tipo de cambio oficial pasará a devaluarse a un 1% mensual.

A su vez, entra en vigencia el recorte anunciado de las retenciones al campo: el requisito para el beneficio será liquidar el 95% de las exportaciones dentro de los 15 días siguientes a la venta en lugar del plazo habitual de 30 días. Esta medida estará vigente hasta el 30 de junio. Será acompañada de una eliminación de las retenciones a las economías regionales. Habrá que prestar especial atención a las transacciones netas del Banco Central en el MULC y al impacto que puedan tener estas reducciones en las cuentas fiscales.

Claves de la semana

Si bien no hay muchos datos macroeconómicos relevantes esta semana (del 20/1 al 24/1), es fundamental dado que comienza la segunda Presidencia de Donald Trump en Estados Unidos. A su vez, se llevarán a cabo las presentaciones de resultados de numerosas empresas del S&P 500. La semana pasada fue muy positiva para las acciones tanto estadounidenses como emergentes, estas segundas lideradas por China, luego de que se cumpliera el objetivo de crecimiento de 5% interanual del PIB en diciembre; además del diálogo que se dio a conocer entre Trump y JinPing que acercó a las potencias y calmó las aguas de la posible guerra comercial.

Esto es lo ue hay que saber para arrancar la semana.

1. Asunción de Donald Trump

Esta semana destaca por la asunción de Donald Trump como Presidente de Estados Unidos, cuyo triunfo electoral generó un gran impacto en los mercados internacionales. Esta semana se irán conociendo las principales políticas económicas del nuevo gobierno, por lo cual podrá haber diversos impactos en los mercados de renta fija, variable, commodities, criptomonedas, etc.

Cabe destacar que con resultado electoral el mercado reaccionó con fuertes aumentos de las yields, rally de acciones (aunque con diferentes impactos dependiendo de las market caps y sectores), fortalecimiento del dólar (de la mano de una caída del oro y la plata), fuerte aumento del precio de las criptomonedas, etc. Pero a lo largo del período de transiciones, algunos de estos movimientos se fueron corrigiendo dado que de la mano de la designación de los distintos funcionarios (destacando el Secretario del Tesoro de Scott Bessent, que bajó las tensiones con respecto a la política fiscal agresiva de la campaña electoral) como de los diálogos llevados a cabo con otros líderes (las conversaciones con Claudia Sheinbaum y Xi Jinping respecto a la relación de Estados Unidos con China y México).

Finalmente, hay que tener en cuenta que se deberá estar especialmente pendiente de la postura de Trump respecto de Argentina y las negociaciones con el FMI, dada la buena relación que mantiene con el Presidente Javier Milei.

2. Presentaciones de resultados del 4Q24

Esta semana hay varias empresas de distintos sectores que presentarán resultados correspondientes al cuarto trimestre de 2024. De Communication Services presentan Netflix (NFLX) el martes y Verizon (VZ) el jueves. Del sector financiero, si bien la mayoría presentaron la semana pasada, siguen habiendo presentaciones ya que se darán a conocer los balances de American Express (AXP) y Charles Schwab (SCHW).

Sin embargo, la mayoría de las empresas que presentan esta semana resultados son del sector HealthCare, entre ellas Johnson & Johnson (JNJ), Abbot Labs (ABT), Elevance Health (ELV), e Intuitive Surgical (ISRG). Este sector inició el periodo de presentaciones con el pie izquierdo luego de que UnitedHealth no alcanzara las previsiones de Revenue (100,8B contra 101,61B estimados). El sector sufrió una caída del 0,90% en la semana, mientras los demás sectores tuvieron buen desempeño.

3. Argentina: ICA, Actividad y Salarios

El lunes 20 de enero se conocerá el Intercambio Comercial Argentino (ICA) de diciembre de 2024, indicador fundamental para evaluar el desempeño del comercio exterior y la balanza comercial. El jueves 23 de enero se difundirá el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) de noviembre de 2024, que anticipa la evolución del PBI y mide el nivel de actividad económica. Finalmente, el viernes 24 de enero se publicará el Índice de Salarios de noviembre de 2024, clave para analizar la evolución del poder adquisitivo frente a la inflación. Serán informes publicados por el INDEC.

En los últimos datos disponibles, el ICA de noviembre cerró con un superávit de USD 1.234 millones, consolidando un saldo positivo acumulado de USD 17.198 millones en el año, gracias al crecimiento de las exportaciones y la baja de las importaciones. Por su parte, el EMAE de octubre mostró un avance mensual del 0,6% desestacionalizado, marcando el sexto mes consecutivo sin caídas, con impulso de los sectores de servicios. En tanto, los salarios de octubre aumentaron 4,6% mensual nominal (1,9% real), destacando un mayor crecimiento en el segmento de trabajadores no registrados.

Claves de la semana

Se viene una semana (del 13/1 al 17/1) protagonizada por varios datos macro de Estados Unidos y las primeras presentaciones de balances relevantes del último trimestre de 2024.La semana pasada estuvo marcada por la publicación de los datos de mercado laboral de diciembre de 2024 en Estados Unidos, que de cara a la reunión de enero dieron muy positivos; lo cual impactó negativamente en los mercados estadounidenses debido a que refuerza las expectativas de higher for longer para 2025. Esto impactó negativamente en la renta fija y renta variable, subieron las yields y cayeron los principales índices (principalmente el Russell 2000 y el de las 7 Magníficas).

Esto es lo que hay que saber para comenzar la semana.

1. Inflación en EEUU

Esta semana es clave para los mercados, debido a los datos macroeconómicos que se publicarán en Estados Unidos, siendo los más importantes los datos de General y Core CPI (y PPI) de noviembre. Los datos de PPI General y Core se publicarán el martes 14 de enero. Se estima que el Core PPI se acelere a 3,7% interanual respecto del 3,4% de noviembre; mientras que para el General se espera un resultado del 3,4% interanual (un fuerte aumento luego del 3% de noviembre). El miércoles 15 se publican los datos de General y Core CPI. Para el primero se estima una aceleración en términos interanuales al 2,9%, mientras que para el segundo, que se mantenga en el 3,3% de los últimos meses.

Los datos de inflación de diciembre serán los más recientes a disposición del FOMC, que tiene programada una reunión el día 29 de enero donde se espera que siga lo estipulado en el dot plot de bajar a dos los recortes de 2025; por lo que loa tasa permanecerá entre 4,25%-4,50% en enero. Esto se refuerza con el fuerte aumento del crecimiento del empleo, donde las nóminas no agrícolas de diciembre superaron la cantidad que se proyectaba y el desempleo descendió al 4,1% cuando se estimaba que seguiría alrededor del 4,2%. De hecho, estos datos reforzaron las probabilidades de un mayor higher for longer.

2. Ventas minoristas en EEUU

El jueves 16 de enero la U.S. Census Bureau dará a conocer el dato de ventas minoristas de diciembre. Según las estimaciones, las ventas minoristas de diciembre aumentarían un 0,6% mensual, una desaceleración respecto al 0,7% de noviembre. Excluyendo automóviles y combustibles, que son dos componentes altamente volátiles de la economía, se estima una aceleración al 0,5% mensual. A su vez, el índice Retail Sales Control (grupo de control que excluye alimentos y materiales), que es el más estable de todos, se estima que aumentó un 0,4% mensual; igual que en noviembre.

3. Inflación en la Eurozona

El viernes 17 de enero la Unión Europea dará a conocer el dato de inflación del IPC definitivo de diciembre del 2024. Acorde a los datos preliminares publicados el 7 de enero, se estima que el IPC General agregado de la Eurozona será del 2,4%; superior al 2,2% de noviembre. Para el Core CPI, se estima que se mantenga en el 2,7% interanual.

Estos datos reflejan que la inflación europea está bajando a pesar de los recortes en la tasa de interés por parte del BCE, para remontar la difícil situación económica de los países europeos que hacen frente a la débil demanda de China y a los obstáculos a conseguir insumos como el gas natural debido a la guerra entre Rusia y Ucrania.

4. Presentaciones de balances 4Q24

A lo largo de la semana, varias empresas importantes que integran el S&P 500 comienzan la ronda de presentaciones de balances correspondientes al cuarto trimestre de 2024. El miércoles 15 de enero presentarán sus resultados algunos bancos importantes como JP Morgan (NYSE:JPM), Wells Fargo (NYSE:WFC), Goldman Sachs (NYSE:GS) y Citigroup (NYSE:C).

El jueves 16 de enero presentarán balances Bank of America (NYSE:BAC), Morgan Stanley (NYSE:MS) y U.S. Bancorp (NYSE:USB) y además se suman empresas de otros rubros como Taiwan Semiconductor (TSM, que no es del S&P pero es una de las empresas más importantes de los mercados de equity emergentes) y UnitedHealth (NYSE:UNH, empresa líder del sector HealthCare).

5. Inflación en Argentina

El martes 14 de enero se publicará el Índice de Precios al Consumidor (IPC) con cobertura nacional correspondiente a diciembre de 2024 (INDEC). Este dato será clave para analizar la dinámica inflacionaria del cierre del año y para la toma de decisiones relacionadas con el recorte del crawling peg al 1%, como ha sido reiterado por el presidente Javier Milei. Además, se darán a conocer también el Índice del Costo de la Construcción (ICC) y el Sistema de Índices de Precios Mayoristas (SIPM) del mismo mes.

En este contexto, el último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA muestra una corrección a la baja en la proyección de inflación para diciembre, que pasó de 2,9% m/m a 2,7% m/m. Además, se espera una desaceleración gradual de la inflación mensual entre diciembre y mayo, aunque las expectativas todavía superan tanto la inflación de noviembre (2,4% m/m) como la implícita en las curvas ARS (1,8% m/m). Se estima que recién para el mes de mayo la inflación mensual caiga por debajo del 2%, según la proyección de la mediana. A la par, se observa que la expectativa con respecto al tipo de cambio mayorista prevé una desaceleración del crawling peg a niveles de 1,2%-1,5% m/m entre enero y junio, con un aumento acumulado del 17% para 2025.

Resumen Semanal Argentina

Resumen semanal del 16-dic al 20-dic de mercado y macroeconomía en Argentina:

INDEC: PBI, EMAE, IPIM, ICC, Balanza Comercial

Tasa de desocupación al 3T24, Índice de salarios, Confianza del consumidor

Resultado Fiscal

Intervención cambiaria del BCRA

Nuevo acuerdo con el FMI

Renta Fija: Curva Hard Dollar, CER, Tasa Fija y Dólar Linked

Futuros de Dólar

Renta Variable: Merval vs Riesgo País

Accede al informe aquí.

Claves de la semana

Se viene una semana clave para el mercado internacional (del 16/12 al 20/12): el FOMC tiene su última reunión del año, que vendrá con decisión de tasas, dot plot y proyecciones de sus miembros de inflación, empleo, actividad y otros datos de la macroeconomía estadounidense. La semana pasada subieron las yields (debido a un nuevo mal dato de inflación, y suba de las tasas reales de largo plazo) y cayó el S&P 500, aunque fue una caída leve. Hubo movimientos mixtos de las acciones, más que nada en el sector de Information Technology: caída fuerte de Adobe por menores ingresos a los esperados y de Broadcom por su proyecto conjunto de producción de chips para Apple Inc.

Esto es lo que hay que saber para comenzar la semana.

1. Decisión de tasas de la Fed y PCE

El miércoles 18 de diciembre se celebrará la última reunión del Federal Open Market Committee (FOMC) para decidir el próximo paso que dará la Fed en su fase de flexibilización de la política monetaria. En la última semana, el mercado pareció ponerse de acuerdo para poner en precios un recorte de 25 bps; dado que las probabilidades a partir del mercado de futuros de fed funds rate han alcanzado el 99% (tras cerrar 96% el viernes 13 de diciembre), dejando las tasas en 4,00%-425% a fin de año. Para 2025, dado este escenario se espera un higher for longer: el mercado prevé dos recortes, uno en marzo y otro en junio (en las reuniones del 29 de enero y 7 de mayo, la tasa se mantendría respecto de la reunión anterior). Si bien en las minutas había indicios de que bajarían el ritmo de recortes, habrá que prestar atención al nuevo dot plot para ver si los miembros del FOMC se alinean con estas expectativas que tiene el mercado.

El jueves, se publicará el dato de inflación del PCE de noviembre, que será el primer dato con el que contará el FOMC para la reunión de enero. Según los analistas encuestados por Bloomberg, tanto el General como el Core PCE se acelerarán en términos interanuales al 2,5% y 2,9% respectivamente; alejándose del objetivo del 2%.

2. Ventas minoristas e industria en EEUU

El martes 17 de diciembre, el Census Bureau de Estados Unidos publica los datos de ventas minoristas de noviembre. Se estima una aceleración al 0,6% mensual para noviembre para las generales y una al 0,4% para las Core.

Por su parte, la Reserva Federal publica los datos de producción industrial de noviembre; para la cual se espera un aumento del 0,2% mensual y un 0,1% interanual. Cabe recordar que la actividad industrial mensual no crece desde julio, donde aumentó un 0,3% mensual; y no crece en términos interanuales desde junio. También se estima un leve aumento de la utilización de capacidad instalada del 77,1% de octubre al 77,3%.

3. Dato de PIB de EEUU

Este jueves, el Bureau of Economic Analysis de Estados Unidos publica la segunda revisión de la estimación del PBI del tercer trimestre. Acorde a la estimación preliminar y a su primera revisión, el crecimiento del PIB trimestral anualizado del tercer trimestre dio 2,8%, una desaceleración respecto del 3% del segundo trimestre del año. También se publica la segunda revisión del índice de precios deflactor del PIB, cuyo dato preliminar dio un aumento de 1,8% respecto al segundo trimestre y se revisó al alza (1,9%).

4. Inflación en la Eurozona

El miércoles 18 de diciembre, la oficina estadística de la Unión Europea Eurostat publica los datos revisados y definitivos de la inflación de la Zona Euro. De acuerdo a los datos preliminares, la inflación tanto General como Core de Europa se mantuvieron en términos interanuales: 2,3% y 2,7% respectivamente. A su vez, los datos preliminares revelan deflación en términos mensuales (-0,3% la general y -0,6% Core).

La semana pasada, el BCE volvió a recortar las tasas de interés: recortó 25 bps a 3% la Deposit Facility Rate (de préstamos interbancarios a un día e a través de Eurosystem) y recortó también 25 bps la tasa MRO de política monetaria a 3,15%.

5. Argentina: PIB, EMAE, Balanza Comercial y Balanza Fiscal

Los próximos días estarán cargados con importantes publicaciones económicas y novedades para la Argentina. Al inicio de la semana se difundirán los datos del PIB correspondientes al tercer trimestre de 2024, se estima un crecimiento del 3,4% en términos trimestrales. Por otro lado, el martes se publicarán el balance fiscal de noviembre, junto con los índices de precios mayoristas y de la construcción del mismo mes.

El miércoles se publicarán los datos de la balanza comercial de noviembre, además, se darán a conocer los indicadores laborales del tercer trimestre.

Para cerrar, el viernes el INDEC dará a conocer los datos de la balanza de pagos del tercer trimestre, además de salarios y el EMAE de octubre.

Por otro lado, se esperan novedades de la nueva negociación con el FMI donde Argentina propone un nuevo programa por DEG 20.000 millones (aproximadamente USD 26.400 millones), cuya aprobación podría darse a inicios de 2025 y sería crucial para fortalecer las reservas internacionales y dar pie para la eventual salida del CEPO.

Claves de la semana

Se viene una semana clave para la economía mundial (del 9/12 al 13/12). Estados Unidos dará a conocer los datos de inflación del Core y General CPI, los bancos centrales de Brasil y Europa publicarán sus tasas de política monetaria y presentarán resultados algunas empresas importantes del S&P500. La semana pasada fue relativamente positiva para equity y bonos. La curva de Treasuries comprimió levemente en la parte larga y un tanto más en la parte corta; dado que el mercado se estabilizó en un escenario de recortes de recorte para diciembre, con dos recortes estimados para 20263 (en los meses de marzo y junio).

Esto es lo que hay que saber para comenzar la semana.

Inflación en EEUU

El miércoles 11 de diciembre, el Bureau of Labor Statistics publicará los datos de General y Core CPI de Estados Unidos de noviembre. Se estima que el General CPI de noviembre se mantenga en el 0,2% mensual de los últimos meses, y una aceleración del 2,7% interanual; mientras que para el Core CPI se espera una inflación del 0,3% mensual y un 3,3% interanual (como el mes pasado).

Los riesgos de la inflación según lo que salió en las minutas de la última reunión del FOMC han aumentado levemente, por lo que podría ajustarse el path de recortes (la reunión de diciembre tendrá una actualización del dot plot para confirmar esto). Según el mercado, habrá un recorte más de 25 bps en diciembre y dos para el año que viene (25 bps en marzo y 25 en junio).

Política monetaria de la Eurozona

El día jueves 12 de diciembre, se publicará la decisión de tasa de interés del Banco Central Europeo. los mercados estiman que la tasa de Main Refinancing Operations (que es la tasa de préstamos del BCE a los bancos que actúa como referencia al resto de las tasas de la economía) baje del 3,40% actual al 3,15% (un recorte de 25 bps). Este sería el cuarto recorte del año (tras el recorte de 25 bps de junio, el de 60 de septiembre y el de 25 de octubre). El mismo día miércoles se publica el Acta de Política Monetaria, y Deposit Facility Rate (tasa de préstamos a un día de los bancos) y la Marginal Lending Facility Rate (tasa de préstamos del BCE a un día a los bancos, que se fija siempre por encima de la MRO). El viernes Christine Lagarde y otros funcionarios del Banco Central Europeo comparecerán en Conferencia de Prensa.

Decisión de tasas de Brasil

Brasil también tendrá su elección de tasas de política monetaria, será el miércoles 11 de diciembre. Luego de la decepción del mercado frente al programa de recortes que presentó el Gobierno (con el adicional proyecto de exención fiscal para las personas de menores ingresos), las presiones inflacionarias que enfrenta Brasil subieron. En el BCB Focus Market Readouts (un relevamiento de expectativas del mercado que hace el Banco Central de Brasil), ajustaron al alza las expectativas de inflación y de tasas selic para los años venideros. Para la reunión del miércoles se estima un aumento de 75 bps de la tasa Selic.

Terminan las presentaciones de resultados

Esta semana quedan algunas presentaciones de balances del tercer trimestre de 2024, y presentan resultados algunas empresas de considerable ponderación en los ETFs de los diversos sectores del S&P 500. Presentan resultados las tecnológicas Oracle (NASDAQ:ORCL) el lunes 9 de diciembre, Adobe Inc. (NASDAQ:ADBE) el miércoles 11, y Broadcom (NASDAQ:AVGO) el Jueves 12. A su vez, el jueves también presenta resultados Costco (NYSE:COST), una empresa importante del sector Consumer Staples.

Sobre el cierre de esta etapa de presentaciones de las empresas, se puede concluir que ha sido bastante positiva para el equity; donde en general se han obtenido resultados mejores a lo esperado en EPS (beneficios por acción) aunque no tanto en ingresos. Las presentaciones han permitido mantener valuaciones altas en la renta variable, no dio lugar a correcciones tras el rally que vienen teniendo las acciones estadounidenses.

Argentina: inflación

El miércoles 11 de diciembre se publicará la inflación del IPC de Argentina de noviembre. Según las estimaciones llevadas a cabo por los privados y relevadas en el REM del Banco Central, la inflación del IPC General se acelerará al 2,8% mensual (las estimaciones se ajustaron a la baja respecto del REM de octubre). Para el IPC Núcleo se estima una inflación del 2,7% inferior al 2,9% de octubre (también ajustada a la baja respecto al REM de octubre).

La aceleración de noviembre se debe principalmente a una leve aceleración de bienes, que estacionalmente es común a fin de año; de la mano con algunos ajustes de tarifas (es por estas razones que se acelera el IPC General pero se desacelera el Núcleo).

Brasil: riesgos fiscales, depreciación y caída de los activos

Las últimas semanas fueron muy negativas para los activos brasileños. El real brasileño perdió un 3,39% contra el dólar y el índice Bovespa cayó un 2,54% en los últimos 5 días y un 3,03% en los últimos 30.

En cuanto al equity brasileño, también se desplomó la semana pasada, luego de sufrir downgrades por parte de JP Morgan y Morgan Stanley debido a los riesgos asociados al frente fiscal del país. Las principales acciones brasileñas se pueden ver en el Gráfico 2, donde la que más cayó fue la empresa financiera Bradesco S.A., seguida por el Banco Itaú y Nu Holdings (ambas brindan servicios financieros). Vale S.A. y Petróleo Brasileiro también sufrieron caídas pero no tan abruptas como las dos financieras mencionadas anteriormente.

Riesgos en el frente fiscal

Además del desafío con el triunfo del candidato republicano Donald Trump en las elecciones a Presidente de EstadosUnidos a principios de noviembre que deberán enfrentar los países emergentes, Brasil tiene su propio desafío: La deuda bruta respecto del PIB fue del 78,6% en octubre, máximo desde mediados de 2022. El déficit financiero acumulado de los últimos 12 meses de Brasil fue de 9,52% del PIB, mayor al acumulado de septiembre del 9,33%; según datos obtenidos del Banco Central de Brasil.

Fuente: BCB Focus Market Readout, 4 de diciembre de 2024.

Los gráficos anteriores corresponden a las estimaciones relevadas por el Banco Central de Brasil publicadas en el BCB Focus Market Readout del 4 de diciembre. El primer gráfico muestra cómo han ido evolucionando a lo largo del año las expectativas de déficit nominal (teniendo en cuenta el resultado primario y los servicios de la deuda pública) para los años 2024 (azul), 2025 (rojo), 2026 (amarillo) y 2027 (negro). El segundo gráfico muestra las estimaciones privadas de la deuda neta respecto del PIB.

Se observa que ambos se ajustaron al alza. Se estima que el déficit nominal a fin de 2024 serà del 7,80% del PIB y superará el 8% en 2025; para luego bajar al 7,41% en 2026 y nuevamente al 6,80% en 2027 (sin embargo, se observa que todas las estimaciones eran a niveles menores hace 4 semanas). Sin embargo, el volumen de deuda neta respecto del PIB se incrementará los 4 años: en el fin 2024 se ubicará en el 63,4%, en 2025 ascenderá a 67%, caerá a 69,80% en 2026 y volverá a incrementarse en 2027 alcanzando el 73%.

Fuente: BCB Focus Market Readout, 4 de diciembre de 2024.

A su vez, se ajustaron al alza las expectativas de la inflación y de las tasas Selic. En el mes de diciembre, se ajustaron las tasas esperadas para los años 2024 a 2027. La expectativa para 2024 se mantuvo en 11,75% (actualmente se encuentra en 11,25%, por lo cual en la reunión de diciembre se aumentaría 50 bps). Las tasas al final de cada año se ajustaron al alza (en 4 semanas, para 2025 subió de 11,50% a 12,63% y la 2026 de 9,75% a 10,50%).

Dos Proyectos: Ajuste Fiscal y Exenciones Fiscales

El Gobierno de Brasil envió un proyecto de recortes fiscales, pero no fue bien recibido por el mercado. Esto debido a que fue enviado junto con una política de exenciones fiscales: los contribuyentes cuyos ingresos no superen los 5.000 reales mensuales, estarán exentos de pagar el impuesto a la renta. Este proyecto junto con los recortes generó temores en el mercado, dado que no solo no genera una expectativa de austeridad de parte del Gobierno, sino que además se teme que el Congreso vote las exenciones y no el plan de ajuste; profundizando así los problemas de déficit fiscal y deuda.

En cuanto al proyecto en sí, buscaría generar un ahorro de US$ 11.600 hasta 2026. Contiene topes a los salarios más altos de la administración pública y flexibilidad en la asignación de recursos en distintos fondos que integran las cuentas públicas. La exención a pagar impuesto a la renta a los contribuyentes de menos ingresos se buscaría compensar aumentando impuestos a los habitantes cuyo ingreso supere los 50.000 reales.

A pesar de lo anterior, tanto el mercado como algunos analistas no consideran suficiente el ajuste que conlleva el proyecto del Gobierno. El Presidente Luiz Inácio Lula Da Silva es el promotor de reducir los impuestos a las personas con menos ingresos, e insistió con impulsar la medida, contrario a lo que sugerían miembros de su equipo económico, incluido el Ministro de Hacienda Fernando Haddad.

Conclusiones

Luego de presentados los proyectos de exenciones fiscales y de ajuste, el mercado reaccionó negativamente. Las acciones cayeron (sobre todo las de empresas financieras) y el real se depreció contra el dólar. Es importante estar al tanto no solo de qué resolverá el Gobierno de Brasil sino los demás países de la región, incluido Argentina: una depreciación fuerte en el dólar podría impactar negativamente en la Argentina, debido a que es su principal socio comercial y Argentina quedará con un tipo de cambio real bilateral bajo frente a Brasil, afectando su competitividad.

Claves de la semana

Esta semana (del 2/12 al 6/12) se darán a conocer datos clave del mercado laboral y de actividad en Estados Unidos. La semana pasada fue positiva nuevamente para el país norteamericano tanto en renta fija como variable. El hecho es que el mercado está devolviendo el Trump trade en bonos (las tasas comprimieron a lo largo de toda la curva, el dólar cortó su tendencia alcista y el oro volvió a subir). También recuperó fuerzas el recorte de 25 bps de las fed funds rate luego de quedar casi 50% la probabilidad de que se mantuvieran en 450-475 puntos. A nivel local se destaca la publicación del REM, la recaudación tributaria del mes de noviembre y datos de actividad correspondiente a octubre.

Esto es lo que hay que saber para comenzar la semana.

1. Evento Dealbook del NY Times

El miércoles 4 de diciembre habrá un evento llamado DealBook organizado por el New York Times, que contará con la presencia de numerosas personas influyentes del mundo del deporte, la salud, los negocios y la economía; entre ellas el Presidente de la Reserva Federal Jerome Powell. Sus declaraciones en dicho evento estarán bajo el foco del mercado, a aproximadamente dos semanas de la próxima reunión del FOMC.

Las minutas de la reunión celebrada en noviembre que salieron la semana pasada dieron indicios de cambios en los balances de riesgos con los que fundamentaron su decisión los miembros del comité; una reducción en el riesgo de desempleo y un mayor riesgo inflacionario; con lo cual se mantiene la expectativa de recortar 25 bps en diciembre (con los datos que la Fed contaba para noviembre), pero podría ajustarse el dot plot para 2025 tal como el mercado puso ya en precios. Las probabilidades según el mercado de futuros para las fed funds rate volvieron a asignar mucha más probabilidad al recorte de 25 bps, siendo que antes de la publicación de las minutas la probabilidad de que las tasas se mantuvieran en 450-475 puntos básicos casi alcanza el 50%.

2. Mercado laboral de EEUU

El viernes salen los datos de mercado laboral estadounidense de noviembre, que serán los últimos con los que contará el FOMC para decidir si recorta tasas el mes de diciembre. El dato anterior fue muy bajo: en octubre las nóminas no agrícolas fueron de 12.000, aunque se debe tener en cuenta que esa cantidad vino de la mano de una caída en la tasa de participación (representativa de la oferta laboral) en un contexto de huelga de los trabajadores de Boeing y de los desastres naturales que asolaron Estados Unidos; por lo que el dato del viernes es clave para ver si verdaderamente se enfrió tanto el mercado de trabajo estadounidense.

Según el mercado, las nóminas no agrícolas del mes serán de 202.000 y la tasa de desempleo subirá levemente a 4,2%. El índice de salarios se estima que se desacelerará al 0,3% mensual.

3. Datos del ISM y PMI de EEUU

El miércoles se darán a conocer los datos del ISM y algunos datos de PMI revisados de la economía estadounidense. A mediados de noviembre habían salido los preliminares para el mismo mes. El PMI de servicios preliminar para noviembre fue de 57, por encima del 55,2 estimado. Por el lado del sector manufacturero, que se dio a conocer hoy, el dato fue de 49,7; superior al 48,8 que estimaba el PMI preliminar.

El Institute Supply of Management publicó los datos de noviembre de PMI, empleo, nuevas órdenes y precios del sector manufacturero el lunes. El PMI fue de 48,4; con lo cual el sector sigue cayendo. Las nuevas órdenes y los precios fueron los únicos datos que terminaron superando los 50 puntos, por lo que se encuentran en expansión. El empleo también cayó respecto del mes de octubre, pero el dato fue más alentador que en septiembre (48,4 contra 44,4). Los mismos datos se publicarán el miércoles pero para el sector no manufacturero.

4. PIB y ventas minoristas de la Zona Euro

Esta semana es importante para la Eurozona respecto a los datos económicos que se publicarán. Hoy lunes se publicó la tasa de desempleo, que se mantuvo en el 6,3% acorde a lo que estimaba el mercado. El jueves se publican los datos de ventas minoristas tanto mensuales como interanuales de octubre (se estima una caída mensual del 0,4% luego de que haya aumentado un 0,4% en septiembre).

Finalmente, el viernes saldrán los datos de evolución del empleo y del PIB en el tercer trimestre de 2024. Se publicará la segunda revisión del dato de variación del empleo. La estimación preliminar dio 0,1% y la primera revisión 0,2%; con lo cual se estima un 0,2% para la segunda. En términos interanuales se estima que el empleo haya aumentado un 1%. Por el lado del PIB, el consenso es de un 0,4% (coincide con el dato preliminar y la primera revisión), una leve aceleración respecto al 0,2% que dio la revisión del segundo trimestre. En términos interanuales las expectativas son del 0,9%.

5. Argentina: REM y Recaudación Tributaria

En la última rueda del mes de noviembre, el BCRA cambia su racha de comprador neto de divisas al vender USD171mm, por lo cual durante la semana se pondrá foco a la intervención de la autoridad monetaria en el Mercado Único Libre de Cambios.

Por otro lado, se darán a conocer datos de recaudación tributaria y la evolución de la actividad de los sectores industriales, la construcción y la minería correspondientes al mes de octubre. Con ello se podrá analizar la recuperación de la actividad; el EMAE para el tercer trimestre del 2024 mostró un incremento de 3,4% t/t s.e, siendo la primera suba luego de 3 trimestres consecutivos de caída.

Por último, este jueves el Banco Central publicará el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), donde se contemplarán las proyecciones de la evolución de variables macroeconómicas como la inflación o el producto, de entes privados y centros de investigación. Además, se obtendrán las primeras estimaciones privadas de inflación minorista correspondiente al anteúltimo mes del año

Claves de la semana

Se viene una semana clave (del 25/11 al 29/11) para los mercados internacionales. Estados Unidos dará a conocer su inflación del mes mediante la publicación del PCE; además de la revisión del PIB del tercer trimestre, por otro lado, se pondrá foco en la Conferencia de Prensa del FOMC donde se conocerán un tanto mejor los lineamientos futuros que seguirá la política monetaria. A nivel local hay nueva Licitación del Tesoro, que este viernes enfrenta vencimientos de S29N4 y de TDN24.

Esto es lo que hay que saber para comenzar la semana.

1. Minutas del FOMC

El martes 26 de noviembre la Reserva Federal publica las minutas de la última reunión del FOMC, celebrada el 7 de noviembre. Los inversores prestan atención a las mismas para tener información sobre el marco en el cual se toman las decisiones además de que da indicios sobre las decisiones a futuro de la política monetaria.

Luego de haber recortado 25 puntos básicos la tasa de interés, apenas dos días después de las elecciones, hubo un creciente ruido respecto a qué rumbo tomaría la Fed frente a un considerable cambio en el escenario base. La agenda de Trump de un país más proteccionista pero con múltiples desregulaciones y recortes impositivos podrían generar presiones inflacionarias que obligaran a la Fed a ser cautelosa frente a los recortes de tasas. Sin embargo, Powell en conferencia de prensa mencionó que el resultado electoral no modifica las decisiones de corto plazo, y que no cambiará tampoco el método: el ritmo de recortes dependerá de los resultados que se vayan observando.

En las minutas del martes se tendrán mejores indicios de las decisiones futuras de la Reservas Federal. Lo que el mercado pone en discusión es que todavía el escenario más probable es un recorte de tasas de 25 bps el 18 de diciembre, pero un potencial higher for longer para 2025.

2. Inflación del PCE de EEUU

El miércoles 27 de noviembre, el Bureau of Economic Analysis de Estados Unidos publica el dato de inflación del índice PCE (Personal Consumption Expenditures) para el mes de octubre. Este dato es clave porque es el dato de referencia de la Reserva Federal para medir los riesgos de inflación y así decidir sobre el ritmo de flexibilización de la política monetaria estadounidense.

De acuerdo a los discursos de Powell, el escenario base es de una convergencia de la inflación al 2% interanual, a pesar de la leve aceleración de los últimos meses. Para este mes se estima una nueva aceleración en la inflación interanual del índice. Se estima que el Core PCE acelere al 2.8% interanual (y se mantenga en el 0.3% mensual) mientras que el General PCE acelere al 2.3% respecto del 2.1% de septiembre.

3. PIB de EEUU

Otro dato relevante de Estados Unidos es el de la revisión del dato del PIB del tercer trimestre de 2024. El dato preliminar publicado el 30 de octubre dio un crecimiento trimestral anualizado del 2,8%. Estados Unidos viene siendo la economía más sólida estos últimos años, ya que fue la última (y la que menor ritmo lleva) en bajar las tasas de interés; y a pesar de que esta se mantiene restrictiva el país sostiene una alta tasa de crecimiento. Este dato es clave dado que posiciona al dólar como la moneda que más se fortalece. El índice DXY viene creciendo debido a que las monedas de mayor importancia en la canasta de monedas contra las que se mide el índice están debilitándose por llevar recortes de tasas más agresivos para enfrentarse a mayores dificultades de su crecimiento.

4. Datos económicos de Brasil

Esta semana se publican en Brasil algunos datos económicos relevantes. Hoy lunes se dio a conocer el dato de cuenta corriente, dio un déficit de 5.88 billones de dólares, levemente inferior al de 6 billones que estimaba el mercado. También se publicó el dato de inversión extranjera directa, que aumentó del 5,2B en dólares a 5,72B (al contrario de lo que se esperaba, que era una contracción a 4,7B).

El martes se publican datos estimativos de la inflación de noviembre. Se publica el mid-month CPI de noviembre, que estima la inflación tanto mensual como interanual del mes con los datos disponibles a mitad del mes. Con los datos que se fueron recabando, se estima que en noviembre la inflación de Brasil se desacelera en términos mensuales al 0,48% pero se acelere en términos interanuales al 4,62%. El viernes se publicará la tasa de desempleo y datos fiscales como el ratio de deuda bruta respecto del PIB y el resultado presupuestario de octubre.

Estos datos son relevantes para conocer el escenario en que el Banco Central de Brasil elegirá su política monetaria. En septiembre, Brasil no solo interrumpió los recortes de la tasa Selic de política monetaria, sino que empezó a aumentarla ya que la inflación interanual había comenzado a elevarse en vez de converger al target del 3%.

5. Argentina: Nueva Licitación

El Ministerio de Economía anunció la nueva Licitación que se llevará a cabo este miércoles 27, pues el viernes deberá afrontar vencimientos por $5,2 billones de S29N4 y de TDN24. Se incluyen instrumentos LECAP 2025; BONCAP 2025 y 2026; y finalmente dos BONCER cero cupón con vencimiento 2026. En las últimas dos licitaciones, únicamente se ofrecieron BONCER.

Por otro lado, las miradas estarán puestas en el ritmo de compras de divisas, luego de que la semana pasada el BCRA moderó las compras netas de divisas en el MULC, aunque continuó siendo comprador neto, pues cerró la última semana liquidando compras por USD 349 mn.

Claves de la semana

Esta semana (del 18/11 al 22/11) será tranquila con respecto a las publicaciones de datos económicos. Lo más importante es la publicación de datos de PMI de Estados Unidos y la presentación de resultados de Nvidia. La semana pasada hubo una muy leve corrección en los índices de equity, y aumentaron las yields, luego de conocerse datos no tan favorables de la inflación de octubre y las declaraciones de Jerome Powell en un foro celebrado en Dallas.

Esto es lo que hay que saber para empezar la semana.

1. Datos de PMI de EEUU

El viernes 22 de noviembre salen los datos preliminares de PMI manufacturero, de servicios y compuesto del mes de noviembre. El dato de octubre para servicios fue de 55, levemente inferior al 55.3 estimado; pero no baja de 50 lo cual refleja que el sector viene expandiendo su actividad. El sector manufacturero dio 48.5; mayor a lo estimado pero sigue contrayéndose. El PMI compuesto, el cual constituye un promedio ponderado de ambos sectores, dio 54.1; reflejando que en el overall la actividad estadounidense sigue resiliente ante la política restrictiva.

2. Presentación de resultados de Nvidia

Este miércoles 20 de noviembre, Nvidia (NASDAQ:NVDA) presentará el balance y los resultados correspondientes al tercer trimestre de 2024. Se estima un EPS (beneficio por acción) de 0.7463, superior al 0.68 de 2Q24, y un revenue de 33.09B superior a los 30B del trimestre anterior. Por el fuerte aumento YTD que tuvo Nvidia este año (195% aproximadamente) y su importante market cap, es una de las presentaciones más importantes y más esperadas del trimestre.

El trimestre pasado, la empresa cumplió y superó las expectativas tanto de beneficios por acción como de ingresos; pero la acción cayó a pesar de los buenos resultados. Esto se debió a las exigencias de los inversores, ya que si bien los resultados fueron robustos, no parecieron estar a la altura de las expectativas y terminó habiendo un selloff de acciones que hicieron que su precio cayera.

3. Argentina: EMAE y balanza comercial

El día viernes el INDEC publicará el Estimador mensual de actividad económica (EMAE) para el mes de septiembre. Para el mes de agosto este estimador indicó que la economía argentina se expandió 0.2% respecto al mes anterior y se contrajo 3.8% interanual. Consultoras privadas esperan una nueva variación positiva, de hasta 1.5% m/m, confirmando que la recesión ya habría terminado.

Además, el día miércoles se publicará la balanza comercial en el informe de Intercambio Comercial Argentina (ICA) para el mes de octubre. En el mes de septiembre el saldo comercial fue de 981 millones de dólares, con un aumento del 20.6% a/a de las exportaciones y una caída del 8.8% a/a de las importaciones.

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